金融监管机构加强了对动币股和市值不达标上市公司的退市力度，导致企业纷纷进行面值合并。然而，尽管通过面值合并提升了股价，变更上市后股价再次暴跌的情况频繁出现，市场普遍认为“仅靠简单合并是有限的”。根据韩国交易所的数据，本周（18日至20日）进行面值合并并变更上市的股票中，KOSPI有10只，KOSDAQ有21只。这些股票的表现均低于合并基准价。KOSPI股票的平均跌幅为14.7%，KOSDAQ股票的平均跌幅为15.86%。在变更上市的首日大幅下跌后，大多数股票继续下滑，投资者信心迅速降温。随着股价下跌，市值也再次出现减少的趋势。在前一个交易日（20日）进行面值合并并变更上市的KOSPI股票中，韩国电子控股公司股价较基准价下跌26.34%，收于2950韩元。KEC也暴跌29.92%，博海酿造下跌20.62%，安耐克斯下跌14.95%。Ontide同样下跌5.02%。面值合并通常是将多股合并为一股，从而减少股票数量并提高每股价格。最近，企业利用这一方式摆脱“动币股”的形象，以避免退市的风险。例如，将5张500韩元的股票合并为1张，股价提升至2500韩元左右。早在2月份，金融委员会就发布了“针对不良企业快速、严格退市的退市改革方案”。根据该方案，自今年7月1日起，连续30个交易日股价低于1000韩元的股票将被指定为管理股票。如果在接下来的90个交易日中，有45个交易日股价仍低于1000韩元，将进入最终退市程序。面值合并后股价再次走弱的原因在于，退市的担忧依然存在。金融委员会将加强动币股的标准，同时也会强化市值标准。从7月开始，KOSPI市场市值低于300亿韩元的企业将被纳入退市审查范围，而KOSDAQ市场市值低于200亿韩元的企业也将被纳入审查。明年1月起，标准将进一步收紧，KOSPI将包括市值低于500亿韩元的企业，KOSDAQ则包括市值低于300亿韩元的企业，均将被指定为管理股票并纳入退市审查。目前，通过面值合并变更上市的许多股票市值未能超过500亿韩元。市场普遍认为，面值合并本身并不能提升企业价值，若不进行业绩改善或财务结构稳定等根本性改革，恢复投资者信心将非常困难。证券业人士表示：“面值合并只是调整股票数量和价格的技术性措施，并不会改变企业的基本面。要消除退市的担忧，最终需要业绩改善、财务稳定以及股东回报政策等本质性变化。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆非常经济主要新闻 ▷外资抛售38万亿，散户买入41万亿……市场持续激烈博弈 - 外资投资者在5月的10个交易日中连续净卖出，累计抛售约38万亿韩元，而个人投资者则连续11个交易日净买入，积极吸纳抛售的股票。 - 市场分析认为，美国利率急剧上升及KOSPI短期内的快速上涨是外资卖出的主要原因。 - 然而，外资持股比例在13日时已上升至39.58%，创下历史新高，尽管出现净卖出，持股比例反而有所增加。 - 这被解读为，股价上涨导致外资持有的股票价值增长，远超净卖出的规模。 - 证券界普遍认为，当前外资的资金流出更多是出于获利了结和投资组合调整的“比例调整”行为，而非完全撤出韩国市场。 ◆主要报告 ▷人工智能会扼杀债券吗？- 梅里茨证券分析认为，人工智能的普及将提升生产力和增长率，从而为股票市场创造更为有利的环境。 - 尽管人工智能在劳动替代和资源配置效率提升方面可能长期有助于物价稳定，但短期内大规模基础设施投资的增加却可能导致物价上涨和融资成本上升，对债券市场造成压力。 - 特别是在全球大型云计算公司在人工智能基础设施竞争中，投资竞争尚未稳定之前，债券市场的疲软可能会持续。 - 最近全球利率上升被分析为中东地区油价急剧上涨引发的供应侧通胀，以及财政健康恶化和人口结构变化等多重因素的结果。 - 梅里茨证券指出，美国、英国和日本等主要国家的储蓄减少与社会保障成本增加相互作用，结构性利率上升压力加大。 ◆市场收盘后（20日）主要公告 ▷大雄制药，成为美国Turn Bio的ERA技术权利方 ▷交易所决定对金阳公司实施“拒绝审计意见”退市 ▷Waveus决定进行5:1的股票合并 ▷Fantagio，最大股东由“未来I＆G及其他两人”变更为“X及其他一人” ▷JTC决定回购150亿韩元的自家股票 ▷Remed决定签署20亿韩元的自家股票收购信托合同 ◆基金动态（截至19日，不包括ETF） ▷国内股票型：+790亿韩元 ▷海外股票型：-32亿韩元 ◆今日（21日）主要日程 ▷韩国：生产者物价指数（4月） ▷欧元区：制造业和服务业PMI（5月） ▷美国：住房开工数和许可数（4月），制造业和服务业PMI（5月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

自7月起，‘退市机制’将正式实施。金融监管机构大幅强化了市值、退市和信息披露违规的标准，预计下半年将有大量企业面临退市压力。市场普遍认为，实际上已经进入了‘僵尸企业清理’的阶段。 5月13日，金融委员会在第九次例会上宣布，批准了《不良企业快速、严格退市的退市改革方案》的实施，以修订韩国交易所的上市规则。这是对2月发布的退市改革方案的实际落实，KOSPI和KOSDAQ市场的市值、退市、完全资本亏损和信息披露违规等四大退市条件将大幅加强。 最显著的变化是市值标准的提高。原本计划在2027年将KOSPI的上市维持标准提高到300亿韩元，2028年提高到500亿韩元，但这一时间表提前至今年7月起提高至300亿韩元，明年1月起提高至500亿韩元。KOSDAQ也将在同一时期提高至200亿韩元和300亿韩元。 退市判定方式也将加强。原本在被指定为管理股票后，若在90个交易日内满足‘连续10个交易日、累计30个交易日’的标准即可避免退市，但今后需保持‘连续45个交易日’以上的标准。这是为了防止通过短期股价回升来规避退市的情况。 市场预计‘退市机制’将带来最大的冲击。金融监管机构新引入了股价低于1000韩元的股票作为退市条件。若连续30个交易日股价低于1000韩元，将被指定为管理股票，若在之后的90个交易日内未能连续45个交易日恢复标准，将进入退市程序。 此前，一些企业通过大规模股票合并或减资来提高面值以规避退市，因此也引入了防止规避的规定。最近一年内进行过股票合并或减资的企业，在被指定为低价股管理股票后禁止再次合并或减资，且超过10比1的过度合并也将受到限制。 对拒绝审计意见的企业，市场的紧张感也在加剧。根据韩国交易所的数据，今年拒绝审计意见（包括有限意见）的企业共计54家，其中KOSPI有12家，KOSDAQ有42家。虽然比去年减少了57家，但仍处于高位。 问题在于，解决审计意见问题并恢复为正常企业的案例非常少。去年拒绝审计意见的57家企业中，至今仅有8家恢复了‘适当’意见。其余企业要么再次被拒绝审计意见，要么进入退市程序。 特别是今年以来，KOSPI市场的强制退市案例也在增加。过去三年中，KOSPI市场在第一季度没有退市决定，但今年已经有大东电子、国宝、威尔生物科技、IHQ、KH菲鲁克斯等5家公司被退市。 连续两年拒绝审计意见的企业也被视为高风险群体。金阳最近连续两年拒绝审计意见，已构成退市原因，KC绿色控股、范阳建业、三部建筑等也连续收到不适当意见。 此外，半年度完全资本亏损也将纳入退市审查对象，财务结构脆弱企业的负担将进一步加重。此前，年度末的完全资本亏损仅是形式上的退市条件，但今后半年度的资本亏损也将成为实质审查的对象。 信息披露违规的标准也将加强。最近一年内的信息披露违规累计标准将从15分降低至10分，重大和故意的信息披露违规只需发生一次便将成为退市审查的对象。 金融监管机构表示，此次改革旨在改变‘上市容易，退市困难’的国内市场结构。金融委员会表示：“这是为了支持创新企业的顺利上市，并迅速、严格地退市不良企业，实现‘多产多死’的市场结构。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

近期，韩国股市持续上涨，金融监督院开始加强对短期过热和杠杆投资扩大的市场风险管理。金融监督院将对综合金融投资公司的发行票据和综合投资账户（IMA）扩展带来的流动性风险进行预先检查，同时大幅缩短会计审计周期，并加强对形式主义披露的审查，以加速恢复资本市场的信任。 金融监督院资本市场部门副院长黄善五在5月11日于首尔汝矣岛金融监督院举行的资本市场问题简报会上表示：“在市场整体乐观的情况下，仅凭指数上涨并不足以判断市场，必须对潜在风险进行检查。”他还表示：“我们将持续推进制度改进，以促进长期投资文化的建立和市场信任的提升。” 股市突破7000点…警惕过热与短期交易风险 KOSPI指数在去年上涨76%后，今年截至7日又上涨74%。市场上的待投资资金也大幅增加。截至6日，投资者的保证金为130.7万亿韩元，综合资产管理账户（CMA）余额为112.7万亿韩元，股市待投资资金总额达到243.4万亿韩元。KOSPI的日均交易额也从去年的12.4万亿韩元激增至今年1月至4月的29.6万亿韩元。 然而，金融监督院也关注到指数上涨背后潜藏的过热现象。今年截至4月，KOSPI上市公司中有948家，276家股票下跌；而在KOSDAQ上市的1804家公司中，有647家股票也出现下滑。这意味着尽管指数上涨，个股之间的分化加剧。 金融监督院特别指出，个人投资者的短期交易扩展是主要风险因素。由于韩国股市个人投资者占比较高，加之移动交易基础设施发达，短期交易活跃。黄副院长表示：“短期交易不仅会加大市场波动性，还会累积交易成本，侵蚀投资收益率。” 截至今年4月，KOSPI的日均换手率为1.48%，KOSDAQ为2.56%，远高于美国S&P500和日本日经指数的水平。ETF的换手率达到21.58%，创下历史新高。部分期货反向ETF的换手率甚至飙升至70%。 针对预计本月底上市的单一股票杠杆和反向ETF，金融监督院表示已意识到可能带来的波动性。黄副院长表示：“我们将在上市前进行充分的投资者教育，并在上市后持续关注交易模式和动态，制定应对方案。” 信贷融资激增…警告反向交易风险 金融监督院对信贷融资的增长表示担忧。截至今年4月底，信贷融资占市值的比例为0.58%，为近五年来的最低水平，但绝对规模却在迅速增加。 信贷融资余额从去年年底的27.3万亿韩元增加至今年4月底的35.7万亿韩元，增加超过8万亿韩元。3月份由于中东战争的影响，股市大幅下跌时，反向交易金额一度飙升至1084亿韩元，是去年日均反向交易规模的22倍。 黄副院长指出：“信贷融资是利用借款进行投资，因此如果股价下跌，反向交易将导致投资损失扩大。”他强调：“投资者需要充分考虑损失风险和反向交易风险，在能够承受损失的范围内进行投资。” 金融监督院将检查各证券公司的风险管理现状和信贷融资余额的变化，并在必要时采取预防措施以确保市场稳定。 发行票据与IMA扩展…共同管理流动性风险 金融监督院还公布了针对综合金融投资公司发行票据和IMA扩展带来的风险管理加强方案。发行票据的融资余额从2020年底的15.6万亿韩元增加至今年3月底的54.4万亿韩元。去年年底引入的IMA也增长至2.9万亿韩元。 金融监督院认为，短期融资的发行票据资金被运用于企业融资等长期资产，可能导致到期错配问题。IMA也有本金保全的义务，因此在投资资产出现问题时可能影响综合金融投资公司的健康。 黄副院长表示：“综合金融投资公司可以通过发行票据或IMA融资，但必须投资于难以收回资金的企业融资，因此流动性问题不容忽视。”他补充道：“虽然需要提供风险资本，但如果出现到期错配导致流动性危机，必须共同关注。” 目前，金融监督院对发行票据和IMA分别要求维持超过100%的流动性比例，并指导进行危机情况分析和紧急资金筹措计划的制定。未来还计划通过调整NCR风险值等资本监管改革，促使集中于房地产的证券公司资金向生产性金融转移。 黄副院长表示：“截至3月底，发行票据7家公司的流动性比例为115%，发行票据本身的流动性比例为163%，目前并无大问题。”他强调：“提到的当前问题是为了提前应对。” “会计舞弊必将被查出…大幅缩短审计周期” 在会计审计方面，金融监督院提出了早期淘汰不良企业和加强会计透明度的核心任务。金融监督院计划在今年内制定中长期路线图，将KOSPI的审计周期缩短至10年，KOSDAQ缩短至5年。首先将推动对KOSPI200企业实施10年的审计周期。 目前，对国内上市公司进行一次审计平均需要20年。美国对所有上市公司进行审计的周期为3年，英国FTSE350企业为5年。 对出现不良迹象的企业的审查对象也将比去年增加30%以上。将对接近管理类别指定条件或持续经营不确定性的企业进行预先的精密审查，并启动会计、调查、披露部门的联合应对机制。 黄副院长提到，上市公司退市条件的加强可能会增加财务造假的动机。他表示：“会计基本上与上市退市相关，销售额标准将促使企业在很大程度上进行销售虚增。”他还表示：“关于市值条件不足的问题，我们也在关注可能会有提升市值的尝试，并进行集中监测。” “形式主义的披露不可接受…加强保护股东权益” 金融监督院还提出了加强披露审查和DART改进方案。将对披露格式进行改进，并同时改善金融监督院电子披露系统DART的功能，以提高普通股东的权益保护和披露信息的利用度。 去年公司法的修订引入了股东忠实义务，但金融监督院认为部分企业未能充分反映这一宗旨，形式主义地进行披露。实际上，金融监督院已对某些企业在组织重组相关披露中未具体说明特别委员会讨论内容或股东沟通计划等情况发出了更正命令。 黄副院长表示：“我们将加强对企业理解修订公司法宗旨并撰写相关披露文件的指导。” 最近，关于汉华解决方案增资证券申报书的更正命令也是同样的原因。黄副院长表示：“确保投资者作出投资判断所需的信息充分及时是我们的目标。”他指出：“流动性风险的具体内容、增资以外的资金筹措手段的可能性、业绩改善前景的依据等被认为不足，因此要求更正命令。” ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

2017年，一家拥有1000亿韩元净资产和300亿韩元现金资产的公司被外部审计师告知“拒绝意见”。股价暴跌95%，最终被市场淘汰。审计师称未能收集到充分的审计证据，实际上是因为高管担心腐败行为曝光而拒绝提交资料。小股东质疑“故意退市”是必然结果。2023年，类似事件再次发生。一家净资产2000亿韩元的优质公司因“审计范围限制”被给予保留意见。公司在接下来的两年中因同样原因再次收到保留意见，最终退市。尽管获得了一年的改善期，但2025年仍因未提交小规模资产损失相关资料而被保留意见。小股东怀疑这是大股东为自身利益策划的退市。退市成为利益结构利用审计意见不足进行退市的疑虑不断出现，因为其中的利益得失非常明确。退市后，公司在市场融资的困难是唯一的损失，因此不需要融资的公司没有必要维持上市。对大股东而言，退市是机会，可以在清算交易中低价收购小股东的股票，随后完全排除小股东，获得100%股份后可以高价出售公司或独享股息。小股东则面临股价暴跌、交易困难和税负增加的困境。原本上市公司大股东若要排除小股东，需以高于市场价的公开收购为正道，但这需要巨额成本。退市则无需此成本即可轻松实现目的。资本侵蚀或销售额不足等退市理由通常需公司破产，但不提交审计资料则不然。未提交业务报告会立即受到刑事处罚，但利用“正当理由”这一模糊界限不提交审计资料，可诱导审计师给出保留意见，避免刑事处罚。法院的免责与持续的掠夺小股东需要获得合理赔偿，但现实并非如此。退市后，公司在实际经济损失发生前股价已暴跌。2017年，小股东因退市损失提起诉讼，但法院驳回，认为股价暴跌是公司财产减少的“间接损失”。法院认为退市是管理层失败的结果，最终公司和管理层获得了免责。此外，小股东的损失并未止于退市。若仅退市而不处理小股东，大股东没有理由退市。接下来，大股东将低价强制收购小股东股份，使用股票合并或现金交付的全面股票交换方法。根据现行商法和最高法院判例，1000比1、10000比1的股票合并是可能的，且可重复进行。若合并比例差一股，小股东将被低价排除。现金交付的全面股票交换也以清算交易价格排除。公司成为大股东100%持股后，可随意分红。小股东曾参与形成的公司财产，无论清算还是分红，均归大股东所有。资本市场改革不能止步于商法修订虽然这是对他人财产的掠夺，但我们的法律和法院对此予以允许。这就是资本市场改革不能止步于商法修订的原因。4月21日，国会举行了商法修订后保护小股东的讨论会。社会应关注为被低价排除的小股东提供实质性安全网。首先可以考虑制定退市相关损害赔偿责任规定。限制股票合并作为排除小股东的手段的比例和次数。限制现金交付的全面股票交换的理由。若市价未达到净资产价值，应反映净资产价值来评估股票价值。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

尽管退市目的的公开收购数量增加，但成功率却在下降。自公司法修订后，小股东权利得到加强，公开收购程序变得更加复杂，二次、三次收购的情况频繁出现。据金融投资业界27日消息，全球私募基金EQT在3月27日至4月22日期间，通过对Duzon Bizon的第二次公开收购，额外获得了121万3466股普通股，持股比例达到94.0%，进入退市程序。不仅是EQT，多家企业今年在公开收购过程中遇到困难。Roswell进行了两次收购但未能达到目标，Eco Marketing在第二次收购后参与率不足，不得不进行第三次。新世界食品在第一次公开收购中获得66.45%的股份后，在推动股票合并过程中，因金融监督院的两次更正命令而遇到程序障碍。今年尚无一次性成功的退市目的公开收购案例。根据金融监督院电子公告系统，公开收购的年均数量从2010年的10件增加到2024年的26件（历史最高），2025年为21件。今年在KOSPI和KOSDAQ上市公司中进行的12次公开收购中，有9次是以退市为目的。随着退市需求增加，成功难度也在上升。公司法修订后，企业为减少上市带来的披露和内部控制负担，增强经营自主性，推动退市的动机增强。然而，制度变化后，通过特别委员会进行价格验证和小股东意见收集已成为必经程序，交易结构变得复杂。Eco Marketing和Duzon Bizon通过以外部董事为中心的特别委员会，事先验证了公开收购价格的合理性和小股东保护情况，并表示赞同。这是根据法务部今年2月发布的《董事行为规范指南》加强程序的结果。同时，股东的期望也在提高，围绕退市公开收购的拉锯战仍在继续。由于行动主义投资者的扩大和股东回报要求的加强，若认为收购价低于企业价值，拒绝参与的案例增加。业内人士预计，这一趋势将持续。金融投资业界人士表示：“过去只要提供一定的溢价，公开收购相对容易成功，但最近小股东倾向于将企业价值和经营权溢价纳入价格判断。退市目的的公开收购增加趋势将继续，但实际成功率可能有限。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。