KT面临信任危机，估值正常化成关键

法院支持但市场仍观望风险解除后仍需重新评级外资持股49%，面临结构性限制朴允英需通过AI盈利和治理透明性说服市场

[经济日报] KT成功克服了围绕新任领导人选的司法风险。法院驳回了禁令申请，朴允英的任命获得了法律认可，并准备在3月的股东大会上全面接管管理。然而，市场反应仍然谨慎。虽然避免了最坏的情况，但是否是买入良机仍存疑问。

KT的股价长期处于低估状态。尽管竞争对手因AI和新业务获得估值溢价，KT却因治理结构不稳定而被贴上“韩国折扣”的标签。司法风险的解除只是正常化的必要条件，而非股价重新评级的充分条件。市场关注KT的结构性供需限制和未来增长动力。

KT股价的主要障碍是外资持股限制。根据现行电信业务法，KT的外资持股比例被严格限制在49%。目前，KT的外资持股比例已接近这一上限。

通信股在市场下跌时通常具有防御性，并因高分红而受外资青睐。KT因较低的市盈率和高分红收益率对外资具有吸引力。然而，外资持股限制成为股价上涨的“供需天花板”。

即使外资看好KT的基本面，法律限制仍阻碍其进一步买入。每当MSCI等全球基准指数调整权重或外资买入时，持股限制导致买单无法成交，影响股价弹性。

朴允英需要改变依赖外资的供需结构，吸引国内机构投资者填补空缺。

◆ 机构为何犹豫不决？“治理不信任”是关键

国内机构投资者为何不积极买入KT？答案在于“信任危机”。KT作为无主企业，CEO风险周期性出现。业务因管理层更换或政治干预而中断，难以保证管理连续性。

此次禁令事件延续了这一问题。因独立董事资格争议，CEO任命程序进入法律程序，这被机构视为严重的“治理风险”。机构更重视长期管理稳定性，董事会未能有效监督或过度干预管理，阻碍了机构资金流入。

国民年金将KT持股目的从“单纯投资”上调至“一般投资”，反映了市场担忧。这表明其将积极参与董事任命和章程修改等管理决策。朴允英上任后首要任务是让国民年金等机构投资者相信“KT的治理结构已透明且可预测”。

解决供需问题的根本方法是“压倒性的增长性”。KT宣布转型为结合AI和ICT的“AICT公司”。与微软签署的数万亿战略合作是核心。

但市场不再仅凭蓝图或谅解备忘录作出反应。投资者询问：“与微软的合作何时产生具体收入？”、“AI数据中心和云业务能否弥补传统通信业务的低增长？”

朴允英需用“数字”回答这些问题。竞争对手SK电讯和LG U+已推出具体服务，KT因管理空缺执行力减弱。

要吸引机构投资者，需证明其不仅是“高分红股”，更是“AI成长股”。与微软的合作需超越简单转售，建立韩国主权AI并主导公共和金融B2B市场，才能实现估值重新评级。

◆ “分红”支撑下行，“治理改革”打开上行

从投资者角度看，KT当前股价具有吸引力。6%的分红收益率稳固支撑股价下行。但要突破箱体，实现股价升级，需要“阿尔法”。这“阿尔法”正是“治理现代化”和“新业务成果”。

3月股东大会应成为KT宣告与过去决裂的时刻。朴允英需提出强有力的股东回报政策，并加强董事会独立性和专业性的具体治理改革方案。此外，通过4月的大规模组织重组，展示以AI和数字转型为中心的高效组织。

市场专家一致认为“KT股价问题在于情绪而非基本面”。法院支持KT，解除束缚。现在，KT应摘掉“信任沙袋”，奋力前行。

※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

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