在中央银行制定货币政策时，需要考虑金融脆弱性。尤其是在降息等金融环境放松时，金融脆弱性会加大，因此应将其纳入货币政策决策中。

国际货币基金组织（IMF）金融顾问兼货币资本市场局局长托比亚斯·阿德里安在6月1日上午于首尔中区韩国银行举行的“2026 BOK国际会议”上表示：“传统的货币政策仅关注物价和产出缺口的稳定，而将金融稳定视为宏观审慎政策的专属。”

阿德里安局长指出：“金融系统杠杆的扩大和金融中介机构风险偏好的变化可能会放大资产价格和经济波动，而仅靠宏观审慎政策难以完全阻止这种放大效应。”

此前，全球金融危机是由美国房地产市场的脆弱性通过结构化金融产品和金融机构的高杠杆扩散至整个金融系统引发的。当时，金融机构过度投资于以住房抵押贷款为基础的结构化金融产品，导致杠杆大幅增加，风险在金融系统中广泛积累。

在低利率的金融环境中，风险资产投资增加，杠杆不断累积，但当时的货币政策未能充分反映这些金融脆弱性的积累。最终，房价下跌导致衍生品价值急剧下滑，处于高杠杆状态的雷曼兄弟等主要投资银行相继出现问题，信贷紧缩蔓延至全球。

阿德里安局长认为，金融环境放松时，金融中介机构的杠杆会扩大，短期内经济可能改善，但同时未来发生极端经济衰退的风险也在增加。他表示：“中央银行的利率调整会影响金融机构的融资成本和风险承担水平，这通过金融机构的贷款和投资规模变化传导至消费和生产等实体经济。”

他还强调了所谓的“增长风险（Growth-at-Risk）”概念。阿德里安局长指出：“当金融环境放松时，国内生产总值（GDP）增长的上行风险几乎不变，而下行风险则大幅波动。在好的时期，脆弱性不断积累，最终以低增长和高波动性来解决。”这意味着在金融环境放松的时期，未来经济衰退的风险悄然增加。

关于最佳货币政策的性质，他表示：“审慎政策可以缓解尾部风险，但并不能消除金融机构杠杆的经济周期适应性。他补充道，将金融脆弱性纳入货币政策不仅是出于金融稳定的责任，也是为了实现通货膨胀目标所需。”

当天现场也有人提问，考虑到近期KOSPI指数突破8500点，若实际应用最佳货币政策准则，中央银行是否可能被视为打破市场泡沫。阿德里安局长回应道：“市场可能会将其视为泡沫消除的信号，但这并不是政策的本质。减少因金融脆弱性积累导致的长期经济衰退和波动性扩大风险才是关键。”



※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

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