最近，银行和证券行业的最大关注点之一是代币证券（STO）。这个市场通常被称为“碎片投资”，预计将在明年初正式启动。STO是利用分散账本（区块链）技术数字化的证券。从理论上讲，几乎所有的资产，包括证券、房地产和内容，都可以证券化并进行交易和流通，从而开辟一个新的产品市场。尽管公众对这个市场的理解仍然较低，但相关行业已经开始出现“合纵连横”的趋势。在围绕STO市场的竞争中，拥有STO基础设施和技术的企业的“身价”也在不断上升。许多知名银行和证券公司纷纷与这些企业建立合作关系。蓝宇也是最近“身价”急剧上升的公司之一。我们最近采访了蓝宇金融公共部门代表百万勇，了解了国内STO市场的现状和未来。百代表在金融和IT咨询领域有超过20年的经验，曾担任PwC咨询金融部门执行董事、AT Kearney韩国全球合伙人、副总裁以及Metanet Fintech的代表。 “STO是金融而非技术”百代表在采访开始时表示：“我们不应将STO市场视为区块链技术。”他认为，为了使STO市场真正成长，有必要摆脱以往由“碎片投资”和“区块链中心”主导的思维。 他指出：“在初期的STO市场，讨论的主要是区块链和碎片投资，而不是代币证券的本质。”他举例说：“人们谈论可以对手表或奢侈品进行碎片投资，或者我可以拥有纽约某栋建筑的一部分。”他强调：“STO市场的起点不是技术，而是金融。我们需要将这个市场从仅仅将艺术品或和牛等单一资产分割出售，扩展到多样化的金融产品和企业融资手段。” 目前，关于STO的相关法律已经完成了上位法的修订，正在进入下位法令的整备阶段。商业化的对象也从以艺术品、房地产和和牛等非标准证券为主，逐渐扩展到债券和基金等标准证券。对此，金融委员会在9月4日发布的“代币证券政策方向”中，提出了将STO的范围扩大到包括债券和基金等标准证券的方向。预计在明年2月修订的资本市场法和电子证券法实施后，将逐步推进对机构投资者专用的私募货币市场基金（MMF）、公司债券和非上市股票的信托方式进行代币化。 百代表表示：“过去，代币化非标准证券的项目被认为短期内不会产生收益，但最近证券公司开始转向标准证券的代币化。”他预测：“在初期市场中，大型公司更可能优先接触已获准的标准证券代币化。” “应促进商业型投资合同证券的活跃”百代表还强调，STO市场的扩大需要促进商业型投资合同证券的活跃。商业型投资合同证券的结构是投资于一个特定的项目，而不是直接拥有某个实物资产的一部分，并根据约定分配所产生的收益。目前，在国内发行的投资合同证券大多是投资者共同持有特定基础资产的共享权益型。 问题在于流通。共享权益型投资合同证券在转让给他人时，需要同时处理基础资产的共享权益转移问题。由于民法对共享权益转让的限制，建立像股票一样自由买卖的流通市场受到制约。因此，金融监管机构也在研究共享权益型投资合同证券的流通方案和商业型投资合同证券的证券登记审查标准。百代表指出：“中小企业或初创公司要获得投资，过去只能通过发行债券或出售自身股份。”他解释说：“如果商业型投资合同证券得到活跃，企业可以在不让渡股份的情况下获得投资，并分享成果。”他补充道：“对于中小企业或风险投资公司来说，这将成为一种新的融资手段。” 然而，商业型投资合同证券的投资成果受未来项目的成败影响，因此投资者保护和价值评估至关重要。百代表表示：“金融产品中并非只有稳定的产品，也应有承担高风险以期望高收益的产品。” “大型公司使用自有账本，中小型公司使用共同账本”他预测，证券公司的代币证券基础设施战略将有所不同。百代表表示：“像未来资产证券、韩华证券、韩华投资证券等公司，可能会自行建立发行平台和分散账本，而有些公司则可能使用共同分散账本，同时拥有自己的系统。”他还提到：“有些公司可能没有能力或资金建立自有账本，只能使用共同账本。” 他指出：“由于成本原因，中小型公司选择共同分散账本可能更为合理。”但他也表示：“如果未来计划继续扩大代币证券和其他数字资产业务，大型金融集团或大型公司拥有自有账本可能更有利。”因为通过共同分散账本发行链上产品后，再转移到自有分散账本的过程可能比想象中复杂。 “代币发行结束？还需实现即时结算”明年初相关法律实施后，STO市场将会多大程度上增长？百代表对市场迅速增长的期待持谨慎态度。他表示：“冷静来看，距离法律实施的时间不多，但下位规定尚未完全整理。”他指出：“仅仅实施代币证券制度并不会立即打开市场。”同时，他强调：“关于将要发行的新型证券的制度整备也必须完成。”他指出：“仍有待解决的问题，初期可能会相当混乱。” 他特别强调，支付结算基础设施的共同发展是代币证券优势得以发挥的关键。百代表表示：“要真正激活链上资产市场，必须实现即时结算。”他指出：“只有当交易能够真正实现365天、24小时，并且能够在钱包之间转移时，‘为什么要将其代币化’的质疑才会减少。”他补充道：“如果仅仅将证券代币化，而支付结算仍然采用传统方式，那么就难以发挥区块链的优势。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金融监管机构正在加速推进预计于明年实施的Token证券（STO）制度化的细节设计工作。针对碎片投资的基础资产标准、场外交易所的许可体系以及链上支付基础设施等多个方面展开讨论，市场对STO生态系统早日落地的期待感不断增强。特别是监管机构重申了将重点放在“创新与信任的平衡”上，而非过度的监管。 15日，金融委员会在政府首尔厅召开了民·官联合“Token证券协商体”第二次会议，讨论了为Token证券制度化法律实施准备的子法规修订方案和指导方针的制定方向。该协商体由金融委员会、金融监督院、韩国证券结算所、金融安全院、金融投资协会、金融科技产业协会及学界、法律界专家等组成，成立于今年3月。 Token证券制度化法律是通过修订电子证券法和资本市场法而制定的，预计于2027年2月实施。金融监管机构计划在实施前完善发行、流通、支付及基础设施相关的细则，以尽量减少市场混乱。 会议主要围绕三个方面展开讨论：△碎片投资发行标准 △Token化基础设施扩展 △流通市场结构设计。金融监管机构的目标是在7月公布相关实施条例修订案和指导方针的最终方案。 在碎片投资发行方面，基础资产的合格性标准和投资者保护体系成为核心议题。监管机构表示，为了扩大Token证券市场，允许创新资产的Token化，但必须确保基础资产的客观价值评估能力、信息披露体系和风险管理措施。 权大英副委员长在开场讲话中指出：“即使是创新的Token化，市场秩序和投资者保护也必须是资本市场的基本前提”，并强调“需要客观的基础资产价值评估能力和风险管理体系”。 不过，监管机构也表示将放宽现有监管体系的僵化。目前，捆绑多个基础资产的“池化”方式的碎片投资证券发行实际上受到限制，但未来将形成共识，允许在一定范围内对同类资产进行池化。 Token化对象的扩展和基础设施建设的讨论也已开始。当前，韩国的STO讨论主要集中在碎片投资上，但在全球市场上，股票、债券、货币市场基金（MMF）等传统证券的Token化正在迅速扩展。 权副委员长表示：“香港的绿色债券、美国的MMF等已以Token证券形式发行，而美国纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克也在准备上市股票的Token化交易试点项目”，并强调“我们也必须迅速准备即将到来的未来”。 然而，金融监管机构对一次性将现有电子证券体系转变为区块链基础结构的方式表示反对。由于可能与现有系统发生冲突，计划采取逐步路线图并进行测试。 因此，政府及相关机构计划在未来审查链上支付体系及权利转移、交易、支付全过程的数字化可能性，并着手改善相关基础设施。业界认为，未来中央托管系统与分布式账本技术的联动结构将成为关键课题。 流通市场结构设计也成为核心讨论议题。尤其是多方交易的Token证券场外交易所许可体系和普通投资者交易限额设置问题被提出为主要争议点。 目前市场上对基于电子证券的场外交易所运营商在支持STO交易时是否需要单独许可，以及非上市股票、投资合同证券、碎片投资平台之间的兼营范围等标准的制定要求日益增加。 金融监管机构表示将设计制度，以提高交易效率，同时实现公平竞争和投资者保护。权副委员长表示：“交易限额不能成为限制创新的围墙，同时在保护投资者的基础上，设定能够扩充初期市场流动性的限额”。 市场普遍认为此次讨论标志着STO制度化工作进入了实质性执行阶段。特别是在法律实施之前，提前设计细节基础设施和市场结构的举措得到确认，预计证券行业和金融科技行业的业务准备将加快。 然而，业界也指出仍面临不少挑战。如果基础资产的合格性判断标准过于严格，可能会抑制创新；反之，如果监管过于宽松，则可能增加投资者受损的风险。此外，基于区块链的交易稳定性与现有金融基础设施的衔接问题也被认为是需要解决的课题。 权副委员长表示：“Token证券是一个没有明确全球标准或答案的进行中市场”，并强调“我们必须密切监测新的技术和商业尝试，持续思考与我们资本市场环境相适应的最佳模式”。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。