国际金融市场常常以意想不到的方式波动。仅从表面现象很难找到答案。最近，美国和日本联手捍卫日元价值的举动也是如此。许多人认为美国是为了帮助其盟友日本而出手。然而，金融市场与外交不同。在国际金融中，最重要的原则始终是自身利益。这次的举措更准确地说是美国为了保护自己而做出的选择。 最近，日元汇率跌至40年来的最低水平。为了捍卫汇率，日本政府需要大量美元。问题在于，获得这些美元最简单的方法是出售美国国债。日本是全球最大的美国国债持有国之一。如果日本在市场上大规模抛售国债，国债价格将下跌，长期利率可能会急剧上升。 长期利率的上升将对美国经济造成不小的压力。企业融资成本上升，房贷利率也随之上涨。已经面临巨额财政赤字的美国政府也不得不以更高的利率发行国债。最终，日本的汇率捍卫可能会导致美国金融市场的不安。 在这一点上，美国联邦储备系统推出的美元资金供应机制——“FIMA回购”应运而生。这个名字虽然陌生，但原理简单。它的机制是：不在市场上出售美国国债，而是将其作为抵押品交给联邦储备系统，以借入所需的美元。日本可以在不处置国债的情况下获得美元，而美国则可以避免国债市场出现大规模抛售的局面。表面上看，这是支持日本捍卫汇率的机制，但实际上是保护美国国债市场的安全阀。 需要关注的是美国金融政策的变化。过去，一旦发生危机，宏观政策如基准利率或量化宽松是重点。现在，在市场冲击发生之前提供流动性以吸收风险的微调方式越来越重要。FIMA回购就是一个典型的例子。这种方式旨在减少市场动荡的可能性，而不是在动荡后进行应对。 当然，这一机制并不是解决所有问题的万能钥匙。美国长期利率受通货膨胀、联邦储备的货币政策、财政赤字、国债发行规模、全球投资者需求等众多变量的影响。仅凭FIMA回购无法断定长期利率会稳定。然而，从防止市场最担忧的国债急剧抛售的角度来看，缓解金融市场不安的作用是可以期待的。 对我们来说，这一事件也有不少启示。韩国是一个对美国利率和汇率变化敏感的开放经济体。如果美国长期利率波动，外国资金流动将发生变化，韩元与美元的汇率也会受到影响。国内债券市场和股市同样无法独善其身。理解汇率时，不能再仅仅关注外汇市场。如今，必须同时关注美国国债市场的动态。 此次事件再次展示了国际金融的本质。国家谈论的是联盟，但金融则是利益的计算。美国帮助日本的原因，最终也是为了保护美国经济和美元体系。即使是拥有全球储备货币的国家，其国债市场的稳定仍然是首要任务，这一现实显示了金融市场的强大力量。 国际金融始终是一场提前布局的游戏。我们需要关注的不仅是眼前的汇率，还有其背后的国债、国债背后的美元，以及美元背后的美国战略。FIMA回购不仅仅是一个简单的流动性供应机制。它是美国为维持金融霸权而选择的新防御方式，也是当今世界金融秩序走向的象征。只有在理解美国背后的意图时，我们才能真正理解国际金融的流动。 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

美国和日本为捍卫日元的价值，联合干预外汇市场。日本在出售美元后开始购买日元，美国财政部也通过纽约联邦储备银行开始买入日元。这是自1998年以来，28年来首次出现的美日联合干预日元贬值的行动。干预后，曾接近每美元164日元的汇率迅速降至150日元中间价。 美国直接进入市场以支撑其他国家货币的价值是非常罕见的。美国一直以来批评各国人为的汇率干预是市场扭曲，尤其是将本国货币贬值以提高出口竞争力的行为，甚至提到过将其列为汇率操纵国。然而，这次美国却直接购买日元，显示出日元贬值已不再是日本单方面的物价和货币政策问题，而是对美国金融市场也造成了压力。 关键在于美国国债市场。日本是持有超过1万亿美元美国国债的主要投资国。如果日本政府为了捍卫日元而大量抛售美元资产，可能会导致美国国债在市场上大量涌出。国债价格下跌将导致利率上升。对于已经因财政赤字和国债发行增加而面临长期利率上升压力的美国来说，放任日本的大规模国债抛售是难以接受的。 美国国债利率的上升将推高住房抵押贷款和企业贷款利率，同时也增加联邦政府的利息负担。如果美国长期利率上升，美元将再次走强，从而加剧日元贬值的恶性循环。美国此次支持日元捍卫的背后，实际上是希望日本能够在不抛售美国国债的情况下应对外汇市场，以避免国内利率的不稳定。表面上是捍卫日元，实际上是关乎美国国债市场的稳定。 此次联合干预还表明，汇率问题不再仅仅是个别国家的出口竞争力问题。一个国家货币的急剧贬值通过外汇储备的运用和国债交易，甚至会影响到其他国家的市场利率。美国放弃以往原则，直接干预市场，正是因为美国国债市场的不安定性加剧的体现。 当然，仅靠市场干预无法根除日元贬值的根源。只要美日之间的利率差距较大，以及日本的宽松货币政策持续，日元贬值的压力可能会再次出现。这次联合干预更像是对过度集中现象的缓解，而非永久性地改变汇率的方向。如果日本不纠正利率和财政政策的不平衡，仍将不得不依赖美国的支持。 韩国对此次事件也不能置身事外。尽管近期韩元对美元汇率大幅下跌，但急剧的韩元升值同样会降低出口企业的盈利能力，并加大金融市场的不确定性。重要的是，不是维持特定的汇率水平，而是防止与经济基本面无关的剧烈波动。 政府和韩国银行应加强与美国、日本等主要国家的汇率沟通。对于外汇市场的过度集中现象要果断应对，但应将重点放在维护外汇流动性和市场信任上，而不仅仅是依靠干预。这次美日联合干预表明，汇率不仅影响贸易竞争力，还关系到国债利率和金融市场的稳定。

近日，受中东局势升级及通胀预期升温影响，韩国个人投资者加速抛售美国国债。 据韩国预托结算院21日公布的数据，本月1日至17日，韩国个人投资者累计净卖出美国债券约4.87亿美元，规模为上月净卖出额（1.66亿美元）的三倍。 自去年12月起，韩国投资者对美国债券一度维持净买入态势，但自上月起转为净卖出，持仓规模也持续收缩。截至本月16日，持有规模降至158.6亿美元，较今年1月的194.1亿美元明显回落，连续呈现下滑趋势。 市场分析认为，中东冲突推高国际油价，加剧通胀压力，市场对美联储降息的预期随之降温，直接削弱了债券资产的吸引力。与此同时，中东战事带来的财政支出压力及美国国债供需前景的不确定性，也进一步加重了投资者的避险情绪。 业内人士指出，即便未来中东局势趋于缓和，资金流向仍存在较大不确定性。部分观点认为，地缘风险一旦降温，市场风险偏好可能回升，资金或从债券等避险资产转向股票等风险资产。MERITZ证券研究院尹汝三表示，战争风险缓解可能提振风险偏好，美债收益率短期内难以回落至此前低位。 与此同时，韩国股市近期快速反弹，个人投资者的目光重新转向股市，韩国股票交易活跃账户增长势头也随之回升。据韩国金融投资协会近日公布的数据，截至本月17日，韩国股票交易活跃账户总数达1.043亿个。本月以来新增账户63.5万个，较上周增加27.7万个。 今年以来，韩国股票交易活跃账户每周新增约40万个，保持稳定增势。但本月初新增账户一度骤降至3万个，出现明显放缓。此后随着股市回暖，新增账户再度走高，显示个人投资者参与热情正在回升。 此轮市场反弹的转折点出现在本月8日——美国与伊朗达成为期两周的停火协议。此后，包括韩国综合股价指数（KOSPI）在内的全球主要股指迅速收复冲突期间跌幅，并进一步创下历史新高。21日，KOSPI指数以6302点开盘，较前一交易日上涨1.34%，盘中一度攀升至6355点，突破两个月前创下的盘中历史高点6347点。当天，KOSPI指数报收于6388.47点，上涨169.38点（2.72%），创历史新高。 市场分析认为，投资者风险偏好回升叠加企业业绩预期改善，共同推动股市走强。其中，SK海力士将于23日发布第一季度业绩，市场普遍预期其表现将超出预期，带动半导体板块集体上扬。SK海力士股价盘中一度升至121.7万韩元（约合人民币5637元），刷新历史新高；三星电子盘中股价也一度触及22万韩元。