2026年，韩国经济中最引人注目的现象之一是KOSPI指数与韩元兑美元汇率的奇妙背离。韩国被认为是半导体超级周期的最大受益国。随着人工智能（AI）革命的深入，全球最大的AI企业纷纷购买韩国的HBM和内存半导体。三星电子和SK海力士的业绩创下历史新高，两家公司均跻身市值1万亿美元俱乐部。韩国的经常账户实现历史最高盈余，KOSPI进入历史性上涨阶段。
然而，韩元却未能摆脱金融危机水平的贬值。这一现象从常识上看令人费解。一般来说，出口增加、经常账户盈余扩大、企业利润激增时，货币应当走强。日本和德国曾如此，过去的韩国也是如此。
但如今的韩国却呈现出截然相反的局面。尽管AI半导体出口创下历史新高，韩元却在1500韩元左右徘徊。经济繁荣的同时，汇率却显示出危机的迹象。
正因如此，英国经济媒体《金融时报》对此现象给予了关注。FT在最近的一篇长篇分析文章中将韩元贬值称为“根本性谜题”。美国外交关系委员会（CFR）的高级研究员布拉德·塞彻（Brad Setser）也表示，“作为半导体需求激增的最大受益国之一，仍在危机水平汇率下交易的现象难以解释。”
实际上，FT提出的问题意识非常重要，因为这是当前韩国经济中最重要的问题之一。我们正在销售世界顶级的半导体，为什么韩元却没有走强？
FT对此提出了两个关键原因。
第一个是全球资金的再平衡现象。自去年秋季以来，韩国股市经历了爆炸性的上涨。在对AI半导体超级周期的期待中，以三星电子和SK海力士为中心的市场整体急剧上涨。问题在于上涨过快。全球基金对特定国家或特定股票的比重过大持谨慎态度。当MSCI等全球指数的纳入比重超过一定水平时，出于风险管理的考虑，必须进行部分抛售。
FT指出，外国投资者今年以来在韩国股票上的净卖出额达到了创纪录的790亿美元。这并不是因为韩国经济不好，恰恰相反，是因为经济太好。KOSPI的急剧上涨使其超出了全球资产配置的标准，因此出现了大量的投资组合调整抛售。
卖出股票的外国投资者将韩元兑换成美元，汇回本国。这自然导致了韩元贬值的压力。韩国经济越好，短期内韩元反而越贬值，这一悖论现象就此产生。
第二个原因是FT更为重视的所谓“DRAM美元”现象。
布拉德·塞彻将韩国的情况比作中东产油国的石油美元。过去，产油国通过出口石油赚取大量美元，但并未将这些资金带回国内，而是再投资于美国金融市场。结果，美元再次流回美国，形成了国际金融市场独特的循环结构。
塞彻认为，韩国目前正发生类似的事情。三星电子和SK海力士通过AI半导体销售赚取了大量美元。然而，与过去不同的是，这些美元并未全部带回国内。为了进行美国数据中心投资、海外研发、全球并购、海外生产基地扩张等，企业保留了相当一部分外汇。
过去，出口企业赚取美元后会将其兑换为韩元带回国内。在这一过程中，韩元需求增加，汇率下跌。然而，如今的全球企业则不同。它们在海外赚取的美元会继续在海外使用。因此，即使出现经常账户盈余，也不会导致韩元走强。
这就是FT所说的DRAM美元现象。
随着AI半导体出口的增加，留在海外的美元也随之增加。韩国经济虽然实现盈余，但韩元却未能走强。这是过去经济学教科书难以解释的新现象。
此外，中东战争也对这一现象产生了影响。由于伊朗战争导致国际油价上涨，韩国的能源进口负担加重。此外，韩元与日元之间存在高度相关性，而最近日元也呈现出贬值趋势。这些外部因素进一步加大了韩元贬值的压力。
然而，正如FT所指出的，目前的韩元贬值与经济基本面之间存在显著差距。经常账户盈余达到历史最高水平，半导体企业创下历史最高利润，韩国经济的增长前景也在上调。尽管如此，韩元仍停留在金融危机水平，这意味着市场可能存在某种不平衡，随时可能进行调整。
韩元的反击何时开始？对于未来的展望，许多专家反而预测韩元走强的可能性。
FT介绍的投资专家们普遍认为，目前的汇率水平在长期内难以持续。原因很简单，经济基本面过于强劲。
目前，韩国是AI半导体超级周期的最大受益国。只要生成型AI和数据中心投资持续扩大，HBM和内存半导体的需求有望结构性增长。三星电子和SK海力士的收益预计也将维持在高水平。
更重要的是汇率预期。企业如果判断韩元将持续贬值，便会继续持有美元。然而，一旦出现韩元走强的信号，情况可能会完全改变。海外保留的美元可能会集中汇回国内。
FT关注的正是这一点。一旦韩元走强的转折开始，三星电子和SK海力士等大企业的美元汇回可能会激增，这将再次引发韩元走强的自我强化现象。
这是一种逆向多米诺现象。目前，韩元贬值促使持有美元，但一旦方向改变，美元抛售和韩元买入可能会同时涌现。
新台币的情况也类似。作为AI半导体出口国的韩国和台湾，目前的货币价值被评估为相对于经济基本面过度低估。因此，在未来几年内，韩元和新台币同时进入强势阶段的可能性也不能排除。
现在是改变汇率结构的时候了。金融当局也在密切关注这一现象。
韩国银行最近评估韩元相对于经济基本面过度贬值，表示在必要时将采取果断应对措施。然而，单靠短期市场干预是有限的，更重要的是结构性应对。
首先，必须整顿制度，使海外赚取的收益能够与国内投资和就业相连接。
其次，需持续推进资本市场的现代化，以便全球投资者能够更长远地看待韩国市场。
第三，需进一步扩大韩元国际化和外汇市场开放，提高韩元的地位。
第四，需制定战略，将AI半导体出口的繁荣与数据中心、电力网络、AI基础设施投资相结合，以便惠及整个国民经济。
最终，目前的韩元贬值可能并不是危机的信号，而是韩国经济进入新阶段过程中出现的过渡现象。过去，韩国是通过出口赚取美元的国家。然而，如今的韩国已成为全球AI产业的核心供应链，正在将美元作为全球资产进行运作。
FT所说的DRAM美元现象，或许是韩国经济向发达国家结构转型的又一迹象。重要的是，不仅要将这一巨大的AI半导体繁荣视为简单的出口业绩，更要将其与国家竞争力和国民收入的提升相结合。这才是韩元走强之外，韩国未来面临的更重要课题。
※ 本文利用生成型AI撰写，并经过编辑审查。
※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。
