美国大科技公司在第二季度的业绩普遍超出预期，似乎缓解了华尔街对AI投资的担忧。然而，金融界对财务报表中未显示的“隐形债务”的警告却在加剧。通过特殊目的公司（SPV）融资、竞争对手之间的信用担保以及半导体企业的循环投资交织在一起，再次点燃了AI泡沫的火焰。
 
根据IT行业的消息，甲骨文和Meta等超大规模云服务商通过SPV结构筹集数据中心建设资金，将相关债务转移出自身财务报表。

 
甲骨文与Crusoe、Blue Owl、Vantage等公司共同组建SPV，建设数据中心，并在完工后以长期租赁的方式筹集资金。甲骨文通过这种SPV预计筹集了660亿美元。
 
Meta也与Blue Owl、Bayou Investor等公司成立SPV，筹集了300亿美元，这笔资金在财务报表上并未显示为债务，从而为公司在几周后在公司债市场上再筹集300亿美元提供了空间。穆迪指出，这种租赁合同的续签和解除费用在现行会计规定下可能无法完全反映，披露未能全面展示AI企业的实际财务风险。
 

竞争对手之间互相借贷的新方式也开始出现。谷歌于8月1日为Anthropic在德克萨斯州建设1.6吉瓦（GW）数据中心提供了150亿美元的贷款担保。这种结构是通过“他人的信用”来支持竞争对手的设备投资扩张，而非依赖自有资本或债务。
 
英伟达的情况也类似。英伟达正在讨论为OpenAI在俄亥俄州推进的10GW数据中心项目提供最高2500亿美元的担保。通过向其投资的超大科技和AI初创企业销售GPU，并利用这些收入再次投资于这些企业，形成了循环结构，这一分析认为正在加剧AI半导体需求和价格的泡沫。

这种结构并非仅限于美国大科技公司。在国内也出现了类似的趋势。

Naver于8月3日通过公告披露了与英伟达和Brookfield共同推进的“AI工厂”第一阶段（200MW）项目结构。Brookfield将筹集最多90亿美元以组建SPV，该SPV将直接购买和持有GPU和数据中心设备。Naver通过其全资子公司从SPV获取计算资源并支付使用费，再将其转售以获取收益。这种通过租赁形式使用大规模设备的方式，将初期投资和借款负担转移出财务报表，实际上与甲骨文和Meta的SPV结构相同。
 
业界分析认为，这种复杂的融资结构与AI泡沫相互交织，正在加剧半导体市场的整体不稳定性。近期国内股市围绕三星电子和SK海力士等半导体大盘股频繁出现大幅波动，背后被认为与美国的AI信用风险有关。
 
信用评级行业人士表示：“债务越是堆积在财务报表之外，危机发生时转移的方向就越难以预测。过去的互联网泡沫时期也曾以类似方式进行过天文数字的投资，最终导致无数投资者遭受损失。”



※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

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