◆亚洲经济主要新闻 ▷证券市场繁荣导致证券公司教育税负激增……2023年第一季度，同比增加3.5倍 - 根据6月18日金融投资行业的消息，国内主要大型证券公司（包括Kiwoom、NH、Meritz、Shinhan）在2023年第一季度的教育税缴纳额估计为684亿5599万韩元，较去年同期的196亿6733万韩元增长了3.48倍。 - 特别是考虑到这四家证券公司去年全年总缴纳额约为1038亿韩元，今年仅在三个月内（第一季度）就达到了去年一整年的66%。 - 教育税负激增的原因是，从今年开始，对年收益超过1万亿韩元的大型金融和保险公司的超额收益适用的教育税税率从原来的0.5%提高至1%。此外，证券市场的繁荣也导致证券公司的相关税基大幅增加。 - 实际上，国内股市的上涨和波动性加大，市场做市商（MM）和ETF流动性提供者（LP）的交易规模显著扩大。 - 问题在于，现行教育税法中，作为税基的交易收益并不是证券公司实际获得的净利润。 - 一位大型证券公司的相关人士表示：“政府虽然在推动证券市场活跃政策，但实际上却对支撑市场基础设施的流动性提供者施加了畸形的税负。”他还指出：“如果税务负担持续，证券公司将不得不缩减市场做市和LP合同，这最终将导致市场流动性下降和价格发现功能减弱，从而影响普通投资者。” ◆主要报告 ▷KOSDAQ在9000点时代表现不佳的原因 -KOSDAQ的低迷并不仅仅是简单的跌幅过大。首先，长期净买入的个人资金正在流出。其次，KOSPI以半导体为中心的盈利预期上调，而KOSDAQ的盈利改善速度有限。 - 第三，随着加息的暗示，高市盈率成长股占比高的KOSDAQ对折现率上升更为脆弱。历史上，当韩国银行停止降息和维持利率时，KOSDAQ的表现通常弱于KOSPI。供需、盈利和利率三方面均显示KOSPI的优势环境将持续。 - 如果半导体出口强劲、内存价格上涨、KOSPI的每股收益改善得以维持，则指数底部可能会比以前更高。相反，KOSDAQ在个人资金回流和盈利预期反弹确认之前，可能会继续处于相对劣势。 ◆市场收盘后（6月18日）主要公告 ▷SG决定进行610亿韩元的股东配售增资 ▷三养社“以2543亿韩元追加收购日本子公司股份……持股比例100%” ▷车生物科技“收购600亿韩元的Pium AIFuture Healthcare新技术金融投资基金股份” ◆基金动态（截至6月17日，不包括ETF） ▷国内股票型：+4981亿韩元 ▷海外股票型：-2638亿韩元 ◆今日（6月19日）主要日程 ▷韩国：生产者物价指数（5月） ▷日本：消费者物价指数（5月） ▷英国：零售销售（5月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

今年金融行业中，证券行业独自面临“教育税炸弹”的原因在于金融行业间的税基计算方式存在不公平。尽管被归类为同一金融和保险行业，但与银行的外汇和衍生品交易不同，证券公司在股票及上市交易所交易基金（ETF）的流动性提供交易中并不允许损益合并。 根据现行教育税法，银行的外汇交易和衍生品交易是基于已经合并的净利润来征收教育税的。政府承认在提供外汇和外汇对冲服务过程中产生的交易损益是结构上相互关联的一个整体交易。 然而，证券公司的核心领域——股票和集合投资证券（如ETF）的有价证券交易则被排除在损益合并的范围之外。交易损失被彻底排除，只有在个别交易中产生的表面交易收益被作为税基。这使得同样适用最高教育税税率的保险公司，由于其资产管理以长期投资为主，交易外形波动不大，并且没有进行导致税负激增的ETF LP交易，因此在此次问题中避开了风头。因此，金融行业普遍对证券公司遭受税负激增表示不满。 问题在于，证券公司负责的股票市场做市商（MM）和ETF流动性提供者（LP）交易与普通投资者追求简单的价差收益本质上是不同的。这些做市商和流动性提供者为了提高市场流动性，必须同时提交买卖双向报价。尤其是ETF LP，为了稳定价格，必须同时进行ETF现货交易和基础资产股票篮子的买卖对冲交易。在这一过程中，市场波动性越大，为了规避价格风险的对冲交易频率呈几何级数增加，导致证券公司所持有的实际净利润与表面交易外形（交易收益）之间的差距异常扩大。 从经济实质的角度来看，他们的交易与银行的外汇和衍生品交易相似，合并后的净损益才是实际收益，这也是行业的一致观点。然而，现行税法将其视为一般有价证券的纯投资，阻止了损失的抵消。最终，银行的外汇交易仅对净利润征税，而证券公司为维持市场基础设施功能所进行的股票流动性提供交易则对忽视损失的总收益征税，形成了逆向歧视。 政府也意识到这一制度性局限，并提出了一些对策。财政部在今年2月修订了教育税法实施条例，规定仅对国债允许损益合并后的净利润作为收益金额。这是为了防止在全球国债指数（WGBI）纳入前，证券公司的国债交易受到抑制的预防性措施。 然而，市场上有人指出，政府过于关注国债市场的稳定，而忽视了股票和ETF市场。实际上，最近国内股票市场的活跃和波动性扩大，以及ETF市场的快速增长，使得MM和LP的流动性提供交易规模急剧扩大。国内股票型ETF的净资产从2024年末的35万亿韩元在17日时激增至260万亿韩元，增长超过7.4倍。在流动性提供角色日益增强的情况下，仅以交易收益为基础的税基与实际净损益之间的差距加大，加之今年新设的1%最高教育税税率区间，使得证券公司面临的税负超过实际净利润的分析也随之而来。 金融投资行业人士表示：“如果对支撑ETF市场稳定性的LP交易施加过重的教育税负担，整个资本市场基础设施可能会受到削弱。这最终将导致报价间隔扩大，直接增加个人投资者的交易成本和损失。因此，正如国债首先引入损益合并一样，股票和ETF交易也应尽快引入损益合并，以纠正市场扭曲。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

证券行业面临教育税的紧急情况。由于去年税制改革提高了教育税税率，加之国内股市的繁荣和上市指数基金（ETF）市场的快速增长，教育税负担较去年激增超过三倍。新设的教育税最高税率规定与现行法律下的证券损益不予抵扣制度相结合，使得证券公司面临的税务负担超过了实际净利润。 根据金融投资行业的消息，国内主要大型证券公司（包括키움、NH、메리츠、신한）在2026年第一季度的教育税缴纳额估计为684亿5599万韩元，较去年同期的196亿6733万韩元激增了3.48倍。特别是考虑到这四家证券公司去年全年缴纳的总额约为1038亿韩元，今年仅在三个月内（第一季度）就已达到去年全年税额的66%。 其他证券公司也预计教育税负担较去年大幅增加。业界普遍认为，今年的年度教育税总额将比去年增加数倍。 教育税负担激增的原因是，从今年开始，年收益超过1万亿韩元的大型金融和保险公司的超额收益适用的教育税税率由原来的0.5%提高至1%。尤其是在股市表现极为强劲的情况下，证券公司的相关税基大幅增加也起到了影响。 实际上，国内股市的上涨和波动性扩大使得市场做市商（MM）和ETF流动性供应商（LP）的交易规模大幅扩大。根据资本市场研究院的数据显示，按自有资本计算的前十家证券公司在股票及集合投资证券的交易收益预计将从2024年的7.2万亿韩元激增至今年（年化基准）的49.5万亿韩元，约增加了7倍。整体净利润中，交易收益所占比例也从过去平均的130%上升至今年的364%。 问题在于，现行教育税法下的税基并不是证券公司实际获得的净利润。银行的外汇及衍生品交易是基于净利润（即收益与损失的总和）来征收教育税，而证券公司的证券交易则是仅对单笔交易产生的收益（交易收益）进行合并计算，不允许抵扣损失（交易损失）。 在证券公司为市场做市和ETF价格稳定提供流动性的过程中，为了规避价格波动风险，必须进行基础资产股票的买卖对冲交易。即使最终获得的实际净损益微乎其微，税务机关仍然会基于未扣除损失的总交易收益来征税。因此，市场波动性越大，实际净损益与教育税税基之间的差距就越大。即使最终记录净损失，只要存在交易收益，就必须缴纳教育税。 政府在今年2月修订了教育税法实施条例，仅允许国债进行损益抵扣。然而，股票和ETF市场并未被纳入这一范围。随着国内股票型ETF的净资产从2024年底的35万亿韩元增长至前一天的260万亿韩元，市场规模大幅扩大，但大型公司的税负却加重。 一位大型证券公司人士表示：“教育税是按月和季度进行分摊估算，年末时再根据最终确定的税基进行调整。通常，随着年末税基的确定，税额往往不是减少而是增加，因此考虑到下半年的累积效应，今年的最终合计税额可能会远超预期。” 他还表示：“政府虽然在推动股市活跃政策，但实际上却对支撑市场基础设施的流动性供应者施加了畸形的税负。如果税务负担持续存在，证券公司将不得不缩减市场做市和LP合同，这最终将导致市场流动性下降和价格发现功能减弱，从而将损害转嫁给普通投资者。”