在美国和日本的汇率协作干预之后，日元兑美元汇率从155日元回升至159日元，面临160日元的威胁。仅仅一周，干预效果已消失超过一半。尽管投机势力的日元净卖出头寸大幅减少，但日本企业的海外收入未能顺利回流，加之对原油进口的美元需求持续，日元贬值的趋势仍在继续。 8月11日上午，东京外汇市场上，日元兑美元汇率在159.16至159.18日元之间交易。此前在10日的纽约外汇市场上，汇率一度也升至159日元。日元的价值已降至上月末美日协作干预以来的最低水平。 在干预前的上月30日，日元兑美元汇率为162.80日元，而在本月3日一度降至155.20日元，三天内下跌了7.60日元。然而，经过五个交易日后，汇率又回升了超过一半的跌幅。从技术角度看，目前的汇率处于所谓的50%回撤区间，这一区间是未来走势的关键分水岭，若突破此区间，市场将关注干预后的跌幅是否会全部回补。 从图表上看，干预的局限性也显而易见。市场通常将最近200个交易日的收盘价平均得出的200日移动平均线（MA）作为交易和止损的依据。这条线此次成为了阻止日元升值的壁垒。日元兑美元汇率在干预后突破了200日线，但未能稳住该水平，反而再次上升。《日本经济新闻》在11日指出，干预未能改变日元贬值的趋势。美国前瞻债券（FWDBONDS）首席经济学家克里斯托弗·拉普基表示，外汇市场规模扩大，交易资金增加，单靠汇率干预不足以改变汇率方向。 当然，干预并非毫无成效。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，包含对冲基金等投机势力的非商业部门日元净卖出头寸截至4日为45473份，较一周前减少了70%。这一周的降幅为历史最大。美国贝纳克资本市场首席市场策略师马克·钱德勒表示，干预成功施压投机势力回补日元卖出头寸。然而，尽管如此，日元仍然再次贬值。《日经新闻》认为，日本进口企业等实际需求的美元购买需求依然根深蒂固。 日本创历史最大顺差 日本的国际收支显示，顺差并未转化为日元买入的结构。日本财务省在10日发布的国际收支统计数据显示，今年上半年经常账户顺差为17.4292万亿日元（约154.8127万亿韩元），较去年同期增长22.5%，创下上半年历史最大记录。对美汽车出口及亚洲地区半导体等电子元件出口增加，使得贸易余额转为7421亿日元的顺差。这是自2021年以来五年来的上半年顺差。 通常情况下，经常账户顺差会产生将外汇兑换为日元的需求，从而推动日元升值。然而，上半年日元兑美元的平均汇率为158.24日元，较去年同期的148.54日元上涨了约10日元。在顺差积累的同时，日元的价值反而下跌。 支撑经常账户顺差的主要因素是日本企业从海外子公司获得的股息和利息等反映的第一产业收入。顺差规模为20.4914万亿日元，创下上半年历史最大。然而，问题在于这部分收益的相当一部分并未回流至日本。上半年对外直接投资为15.9083万亿日元，其中超过40%的6.5086万亿日元为留在海外子公司的再投资收益。国际货币研究所首席研究员久后翔太郎分析称，“经常账户顺差的绝对规模并未产生足够的日元买入需求，正是因为海外留存的再投资收益。” 相比之下，外国对日本的直接投资为4.2623万亿日元，甚至未达到日本对外直接投资规模的30%。若包括证券投资，上半年金融收支通过18.4893万亿日元的资金流出日本。通常情况下，日元贬值会导致海外投资减少而国内投资增加，从而产生日元买入需求，缓解日元贬值。然而，日本的潜在增长率仍停留在0%中期，且人手不足。SMBC日兴证券高级经济学家宫前高也表示，“人力不足等国内供给限制阻碍了通过汇率进行调整。” 最近，原油价格上涨也加大了日元贬值的压力。也门的亲伊朗武装力量对沙特阿拉伯的炼油设施进行了无人机攻击，导致能源运输的不确定性加大。10日，美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格一度上涨至每桶82美元。资源进口依赖度高的日本，原油价格上涨会导致进口企业的美元需求增加，日元价值容易下跌。实际上，6月经常账户出现923亿日元的赤字，17个月以来首次转为负值。由于中东局势动荡导致采购成本上升，进口额较去年同月增加24.3%，以日元计的原油进口价格为每立方米117684日元，上涨84.7%，创下自1979年以来的最高水平。 海外滞留的投资收益、难以增加的对日投资，加上原油进口的负担，市场上存在着需要抛售日元的理由。虽然干预可以暂时缓解局势，但要逆转这一趋势却很困难。因此，除了干预之外，金融政策措施的必要性也在逐渐扩散。上月底，异常参与日元买入的美国也公开支持采取金融政策措施以纠正日元的低估。美国财政部长斯科特·维森特在社交媒体上表示：“我们强烈支持采取金融措施以纠正日元的严重低估。” 日本银行提前加息论 为了防止日元贬值的固化，日本银行（BOJ）内部也开始出现提前加息的声音。10日公布的7月货币政策决策会议主要意见中，多位政策委员表达了对提前加息的积极看法。一位委员表示，加息的速度可能会快于市场预期。短期利率分析机构多坦研究的数据显示，9月加息的概率已上升至67%。 曾任日本银行董事的瑞穗综合研究所执行经济学家门间和夫表示：“政府很难对日本银行的加息进行限制。”这是因为重视美日关系的高市早苗政权难以轻视美国希望日元稳定的意图。市场目前已开始反映政策利率从1.0%上升至明冬或明春的1.5%水平的情景。 不过，本周有一个变量。尽管有观点认为单靠干预难以改变日元贬值的趋势，但日本的盂兰盆节假期将于13日开始，类似于韩国的中秋节，而美国也正值夏季假期，交易量将减少。这是一个汇率容易大幅波动的时期，少量资金也可能影响市场。如果日元兑美元超过160日元，政府进一步干预的可能性将更大，这一点值得关注。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

美国和日本为捍卫日元的价值，联合干预外汇市场。日本在出售美元后开始购买日元，美国财政部也通过纽约联邦储备银行开始买入日元。这是自1998年以来，28年来首次出现的美日联合干预日元贬值的行动。干预后，曾接近每美元164日元的汇率迅速降至150日元中间价。 美国直接进入市场以支撑其他国家货币的价值是非常罕见的。美国一直以来批评各国人为的汇率干预是市场扭曲，尤其是将本国货币贬值以提高出口竞争力的行为，甚至提到过将其列为汇率操纵国。然而，这次美国却直接购买日元，显示出日元贬值已不再是日本单方面的物价和货币政策问题，而是对美国金融市场也造成了压力。 关键在于美国国债市场。日本是持有超过1万亿美元美国国债的主要投资国。如果日本政府为了捍卫日元而大量抛售美元资产，可能会导致美国国债在市场上大量涌出。国债价格下跌将导致利率上升。对于已经因财政赤字和国债发行增加而面临长期利率上升压力的美国来说，放任日本的大规模国债抛售是难以接受的。 美国国债利率的上升将推高住房抵押贷款和企业贷款利率，同时也增加联邦政府的利息负担。如果美国长期利率上升，美元将再次走强，从而加剧日元贬值的恶性循环。美国此次支持日元捍卫的背后，实际上是希望日本能够在不抛售美国国债的情况下应对外汇市场，以避免国内利率的不稳定。表面上是捍卫日元，实际上是关乎美国国债市场的稳定。 此次联合干预还表明，汇率问题不再仅仅是个别国家的出口竞争力问题。一个国家货币的急剧贬值通过外汇储备的运用和国债交易，甚至会影响到其他国家的市场利率。美国放弃以往原则，直接干预市场，正是因为美国国债市场的不安定性加剧的体现。 当然，仅靠市场干预无法根除日元贬值的根源。只要美日之间的利率差距较大，以及日本的宽松货币政策持续，日元贬值的压力可能会再次出现。这次联合干预更像是对过度集中现象的缓解，而非永久性地改变汇率的方向。如果日本不纠正利率和财政政策的不平衡，仍将不得不依赖美国的支持。 韩国对此次事件也不能置身事外。尽管近期韩元对美元汇率大幅下跌，但急剧的韩元升值同样会降低出口企业的盈利能力，并加大金融市场的不确定性。重要的是，不是维持特定的汇率水平，而是防止与经济基本面无关的剧烈波动。 政府和韩国银行应加强与美国、日本等主要国家的汇率沟通。对于外汇市场的过度集中现象要果断应对，但应将重点放在维护外汇流动性和市场信任上，而不仅仅是依靠干预。这次美日联合干预表明，汇率不仅影响贸易竞争力，还关系到国债利率和金融市场的稳定。

日元价值降至近40年来的最低水平，引发市场对日本外汇当局可能干预的关注。随着日本和美国财长在日元贬值加剧之际进行在线会谈，市场猜测可能进行了汇率稳定的讨论。 据路透社和《日本经济新闻》报道，22日纽约外汇市场上，日元对美元汇率一度升至每美元161.93日元。这是自2024年7月以来的最高水平，日元价值接近1986年以来的最低点。 《日经新闻》指出，美国东部时间22日上午10时，日元对美元汇率升至161.93日元后，约一个小时内回落至161.08日元。这一时间段与日本财务大臣片山聪和美国财长斯科特·贝森特的在线会谈重合。 市场上有观点认为，可能发生了日本当局的日元买入干预或美国外汇当局的汇率检查。然而，日本政府并未确认是否进行了干预讨论。 片山财务大臣在23日的记者会上表示：“与贝森特部长的会谈并不紧急”，并指出讨论内容包括金融市场动态（包括日元贬值）、伊朗局势及尖端人工智能（AI）合作等。 尽管如此，片山财务大臣重申，关于汇率应对的立场是“如有必要，将采取果断措施”。他再次确认了应对急剧汇率波动的既定立场。 日本在今年4月底至5月期间，已为防御日元投入了11兆7349亿日元。尽管进行了历史上最大规模的市场干预，日元价值仍低于当时水平，进一步干预的可能性依然存在。 然而，也有观点认为，仅靠汇率干预难以逆转日元贬值的趋势。日本银行在16日将基准利率上调至约1%，并暗示维持加息的基调，但由于美国联邦储备系统（美联储）加息预期上升，日美利差可能再次扩大，市场仍存忧虑。 《日经新闻》指出，2024年7月创下的每美元161.96日元被视为日本外汇当局的一种“防线”。如果日元对美元汇率超过这一水平，将进入自1986年12月以来未见的区域，市场不安可能加剧。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。