在美国和日本的汇率协作干预之后，日元兑美元汇率从155日元回升至159日元，面临160日元的威胁。仅仅一周，干预效果已消失超过一半。尽管投机势力的日元净卖出头寸大幅减少，但日本企业的海外收入未能顺利回流，加之对原油进口的美元需求持续，日元贬值的趋势仍在继续。
8月11日上午，东京外汇市场上，日元兑美元汇率在159.16至159.18日元之间交易。此前在10日的纽约外汇市场上，汇率一度也升至159日元。日元的价值已降至上月末美日协作干预以来的最低水平。
在干预前的上月30日，日元兑美元汇率为162.80日元，而在本月3日一度降至155.20日元，三天内下跌了7.60日元。然而，经过五个交易日后，汇率又回升了超过一半的跌幅。从技术角度看，目前的汇率处于所谓的50%回撤区间，这一区间是未来走势的关键分水岭，若突破此区间，市场将关注干预后的跌幅是否会全部回补。
从图表上看，干预的局限性也显而易见。市场通常将最近200个交易日的收盘价平均得出的200日移动平均线（MA）作为交易和止损的依据。这条线此次成为了阻止日元升值的壁垒。日元兑美元汇率在干预后突破了200日线，但未能稳住该水平，反而再次上升。《日本经济新闻》在11日指出，干预未能改变日元贬值的趋势。美国前瞻债券（FWDBONDS）首席经济学家克里斯托弗·拉普基表示，外汇市场规模扩大，交易资金增加，单靠汇率干预不足以改变汇率方向。
日本的国际收支显示，顺差并未转化为日元买入的结构。日本财务省在10日发布的国际收支统计数据显示，今年上半年经常账户顺差为17.4292万亿日元（约154.8127万亿韩元），较去年同期增长22.5%，创下上半年历史最大记录。对美汽车出口及亚洲地区半导体等电子元件出口增加，使得贸易余额转为7421亿日元的顺差。这是自2021年以来五年来的上半年顺差。
通常情况下，经常账户顺差会产生将外汇兑换为日元的需求，从而推动日元升值。然而，上半年日元兑美元的平均汇率为158.24日元，较去年同期的148.54日元上涨了约10日元。在顺差积累的同时，日元的价值反而下跌。
支撑经常账户顺差的主要因素是日本企业从海外子公司获得的股息和利息等反映的第一产业收入。顺差规模为20.4914万亿日元，创下上半年历史最大。然而，问题在于这部分收益的相当一部分并未回流至日本。上半年对外直接投资为15.9083万亿日元，其中超过40%的6.5086万亿日元为留在海外子公司的再投资收益。国际货币研究所首席研究员久后翔太郎分析称，“经常账户顺差的绝对规模并未产生足够的日元买入需求，正是因为海外留存的再投资收益。”
相比之下，外国对日本的直接投资为4.2623万亿日元，甚至未达到日本对外直接投资规模的30%。若包括证券投资，上半年金融收支通过18.4893万亿日元的资金流出日本。通常情况下，日元贬值会导致海外投资减少而国内投资增加，从而产生日元买入需求，缓解日元贬值。然而，日本的潜在增长率仍停留在0%中期，且人手不足。SMBC日兴证券高级经济学家宫前高也表示，“人力不足等国内供给限制阻碍了通过汇率进行调整。”
最近，原油价格上涨也加大了日元贬值的压力。也门的亲伊朗武装力量对沙特阿拉伯的炼油设施进行了无人机攻击，导致能源运输的不确定性加大。10日，美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格一度上涨至每桶82美元。资源进口依赖度高的日本，原油价格上涨会导致进口企业的美元需求增加，日元价值容易下跌。实际上，6月经常账户出现923亿日元的赤字，17个月以来首次转为负值。由于中东局势动荡导致采购成本上升，进口额较去年同月增加24.3%，以日元计的原油进口价格为每立方米117684日元，上涨84.7%，创下自1979年以来的最高水平。
海外滞留的投资收益、难以增加的对日投资，加上原油进口的负担，市场上存在着需要抛售日元的理由。虽然干预可以暂时缓解局势，但要逆转这一趋势却很困难。因此，除了干预之外，金融政策措施的必要性也在逐渐扩散。上月底，异常参与日元买入的美国也公开支持采取金融政策措施以纠正日元的低估。美国财政部长斯科特·维森特在社交媒体上表示：“我们强烈支持采取金融措施以纠正日元的严重低估。”
为了防止日元贬值的固化，日本银行（BOJ）内部也开始出现提前加息的声音。10日公布的7月货币政策决策会议主要意见中，多位政策委员表达了对提前加息的积极看法。一位委员表示，加息的速度可能会快于市场预期。短期利率分析机构多坦研究的数据显示，9月加息的概率已上升至67%。
曾任日本银行董事的瑞穗综合研究所执行经济学家门间和夫表示：“政府很难对日本银行的加息进行限制。”这是因为重视美日关系的高市早苗政权难以轻视美国希望日元稳定的意图。市场目前已开始反映政策利率从1.0%上升至明冬或明春的1.5%水平的情景。
不过，本周有一个变量。尽管有观点认为单靠干预难以改变日元贬值的趋势，但日本的盂兰盆节假期将于13日开始，类似于韩国的中秋节，而美国也正值夏季假期，交易量将减少。这是一个汇率容易大幅波动的时期，少量资金也可能影响市场。如果日元兑美元超过160日元，政府进一步干预的可能性将更大，这一点值得关注。
※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。
