随着大科技公司在人工智能（AI）投资方面的回报率降至历史低点，市场对微软（MS）和Meta第二季度业绩发布的紧张感加剧。与之前发布业绩的Alphabet类似，市场关注设备投资（CAPEX）扩大的前景，可能会影响企业价值的调整。
 
根据IT行业的消息，微软和Meta将在美国东部时间29日收盘后同时发布第二季度（4月至6月）业绩。根据韩国时间，业绩将在30日凌晨确认。

在22日率先发布业绩的Alphabet，尽管云计算收入激增82%，但将年度CAPEX预期上调至最高2050亿美元，导致股价波动。市场普遍认为，微软和Meta的业绩中，设备投资规模将是关键变量。
 
市场共识已经显著提高。微软本季度的收入指引为867亿至878亿美元，但市场共识已形成在894亿美元的水平。是否超过指引以及Azure的增长率（39%至40%的指引）成为关注点。

Meta的收入共识为601亿至602亿美元，每股收益（EPS）共识为7.13至7.23美元。由于第一季度收入增长率达到33%，市场普遍预计本季度的增长将有所放缓。
 
市场敏感反应的背景在于投资资本回报率（ROIC）降至历史低点。ROIC是衡量企业投入资本与收益的指标，是评估大科技公司AI投资成果的关键标准。

亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文等五大超大规模企业的收入与设备投资比率在去年飙升至24.7%。KB证券预测，这一集团的合并ROIC将在2027年形成17.6%的低点，随后在2028年反弹至20.8%。这意味着设备投资的负担尚未在实际盈利指标中得到充分反映。
 
然而，市场的看法有所不同。由于设备投资增长速度过快，许多人担心自由现金流（FCF）可能会首先受到影响。

亚马逊最近12个月的FCF从去年的259亿美元骤降至12亿美元，降幅高达95%。微软在上一个会计季度（1月至3月）的FCF也从去年同期的203亿美元减少至158亿美元，下降22%，原因是同期设备投资费用从167亿美元增加至309亿美元。微软预计本季度设备投资费用将超过400亿美元，因此第二季度的FCF下降幅度可能会更大。
 
Alphabet更进一步，记录了负的FCF。Alphabet第二季度的营业现金流为390亿6900万美元，但设备投资费用高达449亿2400万美元，导致FCF为负的58亿5500万美元。Alphabet在季度内出现负的FCF被视为罕见案例。

为弥补这一缺口，Alphabet在第二季度进行了496亿美元的增发和203亿美元的无担保债券发行。尽管云计算订单余额达到5140亿美元，比上个季度增加了500亿美元的“防御逻辑”，市场对CAPEX增加的消息反应更为敏感。
 
各企业之间的温差也日益明显。海外投资银行之间认为，能够用数字展示CAPEX与收入之间关联的企业与无法做到的企业之间的股价脱钩，将成为下半年最大的议题。

在第一季度，Alphabet凭借云计算收入63%的增长和4600亿美元的积压订单，股价上涨，而Meta在收入增长33%和营业利润率41%的良好业绩下，宣布将CAPEX上调至1450亿美元后，股价却暴跌超过6%。

Meta并未将云计算资源外部销售，因此市场判断其基础设施投资与收益转化的可见性相对较低。本季度Meta能否缓解这一担忧将是关键。
 
针对大科技公司的财务健康状况也发出了警告。国际信用评级机构穆迪在本月发布的报告中分析了微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文和CoreWeave等六家公司，指出AI基础设施投资的扩大正在恶化自由现金流，并威胁到信用评级。

不过，现金创造能力强的大型科技公司短期内信用评级波动的可能性较小，而甲骨文和CoreWeave的负担相对较大。甲骨文保持投资级别的“Baa2”，但评级展望为“负面”，而CoreWeave已被归类为高收益级别的“Ba3”。
 
报告发布后，AI投资负担的论调浮出水面，半导体股大幅下跌，费城半导体指数的调整与国内KOSPI市场的下跌压力相互影响。在国内股市中，三星电子、SK海力士等与AI半导体供应链相关的股票明显受到大科技公司CAPEX指标的影响。

在微软和Meta之后，预计下周亚马逊的业绩发布将继续影响大科技公司的财报季，进而左右国内股市的波动。
 



※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

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