日本日元再次逼近每美元160日元。自4月底日本当局市场干预后，日元一度回升至155日元区间，但在一个月内再次下滑至159日元中段。日本当局勉强维护的160日元防线再次面临考验。

根据《日本经济新闻》的报道，28日下午东京外汇市场上，日元兑美元的汇率为159.57至58日元，较前一天下午5时上涨0.22日元（即日元贬值）。当天上午一度升至159.60日元，创下自4月30日以来的最高点。由于美国与伊朗在谈判中再次发生攻击，导致原油期货价格上涨，市场对日本贸易赤字的担忧持续施压日元。

然而，日元在一个月内再次逼近160日元的走势，不能仅用中东局势来解释。在此期间，日本长期利率上升，经常账户盈余创历史新高，而当局的市场干预警惕也依然存在。这三者本应是支撑日元的因素，但日元却持续贬值，市场关注的焦点转向了“为何阻止日元贬值的因素未能发挥作用”。

首先引人注目的是长期利率与日元的背离。通常国债利率上升会提高该货币的投资吸引力，但近期日本长期利率上升并未带动日元买入。日经新闻指出，过去一年美日长期利率差距缩小，但日元贬值趋势依然持续。市场认为，日本长期利率的上升反映的是财政风险和日本银行在应对物价方面滞后的担忧，而非经济复苏或货币政策正常化的信号。

即使是同样的利率上升，市场的解读不同也会影响汇率。如果被视为“日本经济正在正常化”的信号，可能会导致日元买入；但如果被解读为“持有日本国债需要更高的回报”，则可能被视为对日本资产的不安。目前市场更倾向于后者的解读，因此即使日本国债利率上升，海外资金也难以积极购买日本国债和日元。

还有一个使日元贬值更难以解释的数字是日本的对外收支。瑞穗银行首席市场经济学家唐川大辅最近分析称，2025年度日本的经常账户盈余达到34兆5218亿日元，连续三年创下历史新高，贸易收支也在五年后重新转为盈余。从统计数据来看，日元贬值的理由似乎并不充分。

然而，在外汇市场上，重要的不是统计上的盈余，而是实际日元买入的资金流动。如果海外赚取的美元未能兑换为日元而是再投资于当地或以外币资产形式留存，即使经常账户盈余也不会增加日元需求。唐川经济学家分析称，今年1至3月日本的经常账户盈余为9兆5452亿日元，但如果剔除未能转化为实际日元买入的海外再投资收益，现金流动的盈余仅为约1兆6000亿日元。

问题在于未来原油价格可能再次上涨。即使经常账户盈余创下历史新高，日元依然未能摆脱贬值，如果原油价格上涨，原本支撑对外收支的贸易盈余也可能受到冲击。唐川经济学家分析称，去年日本贸易收支转为盈余的背景是原油价格下跌。中东局势不稳导致高价原油进口负担加重，贸易收支可能随着时间推移再次恶化，从而加大日元的卖出压力。
 

剩下的安全网是当局的市场干预可能性。随着日元再次逼近160日元，市场对日本当局可能再次进行市场干预的警惕性加大。然而，即使通过干预使日元短暂反弹，日元贬值的压力并不会消失。

日元仍然是主要货币中融资成本较低的货币。随着美国等海外主要股市上涨，风险资产的投资情绪也回暖。在这种环境下，即使干预使日元短暂走强，借入日元投资于美元等高收益资产的日元套利交易也会重新启动，从而再次施加日元的卖出压力。日经新闻也指出，如果干预使日元反弹，日元套利交易等长期的日元卖出行为可能会迅速扩散，重新加大日元贬值压力。因此，市场普遍认为，即使日本银行在6月加息，如果之后未能明确表示进一步加息的意愿，难以遏制日元套利交易，日元走强的效果也将受到限制。

最终，这三种趋势汇聚到一个点上。长期利率上升、创历史新高的经常账户盈余、当局的市场干预可能性，均未被视为积极买入日元的理由。利率面临财政和物价不安的压力，经常账户盈余则缺乏实际日元买入需求，而干预则受到日元套利交易的限制。

要阻止日元贬值，必须表现出加息的意愿，但日本银行（BOJ）的选择并不简单。加息可能刺激长期利率上升和国债市场的不安。日经新闻指出，日本10年期国债利率本月一度升至2.8%，为29年半以来的高位，已经处于不稳定状态。

日本银行将在下个月的货币政策决策会议上讨论是否进一步加息以及国债购买缩减计划。为了防止长期利率急剧上升，如果放缓国债购买缩减速度，国债市场可能会稳定，但市场流动性的回收延迟可能加大日元贬值压力。阻止日元贬值的措施与稳定国债市场的措施之间存在冲突。市场的目光聚焦于陷入两难境地的日本银行的下一步选择。

※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

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