印尼卢比贬值至历史最低水平，再次引发亚洲外汇市场的危机论。经常账户赤字、外国资金外流、财政信任度下降以及货币供应量增加等因素交织在一起，导致货币信任受到动摇。
虽然韩国拥有大规模的经常账户盈余和充足的外汇储备，难以直接将印尼的情况套用到韩国，但由于韩元贬值、货币供应量增加和结构性美元需求同时出现，因此有必要关注印尼的案例。
上个月，印尼卢比兑美元的汇率首次突破1万8000卢比，跌至历史最低水平。6月30日，卢比兑美元的汇率在1万7900卢比左右继续维持贬值趋势。
表面上看，美元走强是主要原因。然而，卢比贬值被视为金融危机前兆的原因在于其他因素。
今年以来，印尼股市持续出现外国资金外流。根据路透社的报道，2026年，外国投资者净卖出印尼股票约389亿美元，雅加达综合指数一度下跌近30%。今年第一季度，经常账户赤字达到401亿美元，创下自2019年第四季度以来的最大赤字。
此外，印尼总统普拉博沃·苏比安托的核心承诺之一是335万亿卢比（约合29万亿韩元）的免费营养午餐计划，这加大了财政负担。政府急忙将预算削减至268万亿卢比，并考虑进一步削减约40万亿卢比，但余震仍在持续。
MSCI指数的问题也带来了压力。MSCI已将对印尼新兴市场地位的审查延长至11月。如果认为市场可达性改善不足，印尼可能会从新兴市场降级为前沿市场。
目前的情况难以断言是1997-98年亚洲外汇危机的重演。然而，货币贬值、资本外流、财政不安以及外汇储备防御能力受到质疑的现象同时出现，警惕性正在加大。
经常账户赤字与外国资金外流交织
第一个脆弱环节是经常账户。根据印尼中央银行的数据，印尼在今年第一季度录得400亿美元的经常账户赤字，占国内生产总值（GDP）的1.09%。
经常账户赤字并不意味着危机的到来，但如果赤字持续，外部资金流入的依赖度将不可避免地增加。
问题在于，这些外部资金正在动摇。如果外国投资者持续卖出，股市将进一步走弱，美元需求也会增加。这将再次加大卢比贬值的压力。
韩元证券的研究员金根雅在6月26日的报告中分析称，MSCI对印尼地位审查的延长意味着降级风险仍然存在。外国投资者在确认市场可达性改善措施的实际执行情况之前，可能会采取观望态度。
印尼的外汇储备在5月底为1449亿美元，比上月减少了13亿美元，已连续五个月下降。中央银行表示，这一规模相当于进口5.6个月的需求，包括政府外债偿还也相当于5.5个月的需求。
虽然超过国际标准的三个月进口需求，但如果汇率防御持续，下降速度可能会比预期更快。
提高利率并削减免费午餐预算的印尼
同时，现货外汇市场和衍生品市场的干预也在加强。为了吸引外国投资者的资金流入，印尼还调整了卢比计价证券的利率结构。
财政方面也面临压力。
韩国贸易协会雅加达分会指出，卢比贬值的背景是对政府财政纪律和政策信任的担忧。普拉博沃政府的免费午餐、补贴和社会支出扩大可能导致国债发行和借款增加，风险溢价正在加大。
实际上，印尼政府已于6月22日至7月13日的假期期间完全停止了免费午餐。印尼国家营养局等相关部门表示，今后将仅在学期内提供免费午餐。
政府还在考虑将相关预算削减约40万亿卢比。虽然尚未完全取消该项目，但卢比贬值和财政负担已开始限制政治上重要的支出计划。
虽然目前尚不能认为印尼已陷入外汇危机，但其外汇储备仍高于国际金融界要求的最低标准，物价也在可控范围内。中央银行也在全力以赴地运用利率和市场干预。
然而，目前的情况显示，弱势货币、经常账户赤字、外国资金外流和财政信任问题同时出现，正是“新兴市场压力”的典型表现。这也是为何对印尼经济危机的警告不断发出的原因。
韩国韩元贬值源于美元供需问题，难以直接比较
韩国同样面临韩元贬值的困境。
6月30日，首尔外汇市场上，韩元兑美元汇率因与40年来最弱的日元的联动而上涨4.2韩元，收于1549.4韩元。盘中一度突破1550韩元。
6月月均韩元兑美元汇率为1526.59韩元，创下1998年1月1701.5韩元、2月1626.8韩元以来的第三高水平，甚至高于2009年3月的1461.98韩元。
在强势美元环境下，韩元贬值与卢比贬值有相似之处。然而，韩国与印尼的不同之处在于，韩国的外汇结构持续保持着外汇流入，而印尼则面临外汇流出。
根据海关总署的数据，韩国6月贸易顺差达361亿美元，首次突破300亿美元大关。半导体出口的恢复和商品顺差的改善推动了这一增长。
截至5月底，韩国的外汇储备为4269.99亿美元，是印尼的约三倍。从外汇储备来看，韩国在短期内面临外汇短缺危机的可能性有限。
旧M2 10%大关是负担……需警惕流动性过剩
然而，韩国并非完全没有借鉴印尼的理由。两国的货币供应量增长速度都远高于主要国家。
根据韩国银行的现行M2标准，4月广义货币的增长率为同比5.7%。但如果按包括收益证券在内的旧M2标准计算，增长率达到了10.3%。
这一增长率与印尼的货币供应量增长速度相似或更为陡峭。印尼的年M2增长率在4月为9.2%，5月为10.8%。货币供应量的扩大、财政支出担忧和资本外流交织在一起，导致市场对卢比的信任受到动摇，这与印尼的情况相似。
同期，美国的M2增长率为4月约4.7%，5月约5.6%；日本则维持在2%中期。虽然俄罗斯在4月和5月分别为12.3%和13%，但这主要是由于乌克兰战争引发的特殊财政政策。
在汇率接近金融危机水平的情况下，过剩的流动性可能会加大对美元的需求，从而动摇韩元的信任。这正是需要借鉴卢比贬值的原因。
※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。
