华盛顿争权，华尔街谋未来
美国首都华盛顿与全球金融中心纽约同属一国，却在不同的节奏中运转。华盛顿的政治家们忙于准备下一次选举，而华尔街的投资者则在计算未来的经济周期和企业业绩。对政治家而言，重要的是谁掌握权力；而对投资者来说，关键在于未来的经济价值将如何增长。
2026年11月3日举行的美国中期选举，再次引发人们对政治与金融市场关系的思考。这次选举在唐纳德·特朗普总统第二任期中进行，不仅仅是共和党与民主党之间的席位竞争，更是未来两年美国贸易政策、财政管理、产业政策及国际秩序方向的政治分水岭。
这是一种政治失败可能成为经济胜利的悖论。
当然，市场与政治并非毫无关联。总统推行的减税、关税、财政支出和监管政策，直接影响企业的利润。然而，政治并不是决定企业价值的唯一变量。企业的技术实力、生产力、消费者需求、中央银行的货币政策及国际资本流动等因素共同作用。
因此，要理解中期选举后股市的上涨，必须同时考量政治学、经济学和金融市场理论。
19次选举，19次上涨
美国金融市场的历史记录令人惊讶。
根据JP摩根资产管理在2026年10月7日发布的分析，自1950年至2022年，美国进行的19次中期选举后，S&P500指数在接下来的12个月内每次均上涨，平均涨幅约为15%。
自1950年以来，中期选举每四年举行一次。从1950年朝鲜战争爆发，到1970年代的石油危机、1980年代的通货膨胀与利率冲击、1990年代的全球化、2000年代的信息技术革命与金融危机，再到2020年代的疫情与高物价，美国经济经历了无数危机。
尽管经济环境各异，但在中期选举后的1年观察期内，股市上涨的趋势却一再出现。
黑石集团在2026年10月发布的分析进一步具体化了这一现象。从1970年至2022年，14次中期选举后，S&P500的平均总收益率为14.1%，比非中期选举年的5.7%高出8.4个百分点。
这表明，中期选举后市场不仅恢复到正常水平，反而表现出相对强劲的上涨趋势。
然而，在此需警惕统计陷阱。
首先，JP摩根的15%是剔除股息的价格收益率，而黑石的14.1%则是包含股息的总收益率。测量周期也分别为12个月和6个月，不能简单地将不同数据相连，解读为选举后1年内上涨29%。
此外，19次历史观察虽然具有意义，但并非独立的大规模实验结果。美国经济的长期增长、企业利润增加、物价与利率变化、经济周期等因素共同反映在其中。
统计数据可以解释过去的模式，但并不能单独预测未来。
为何执政党在中期选举中处于不利地位
要理解中期选举后金融市场的反应，首先需了解美国政治结构。
美国中期选举是在总统任期中进行的联邦国会选举，选举众议院全部席位及部分参议院席位，同时进行州长及地方政府的主要选举。
美国政治学长期研究执政党在中期选举中失去席位的倾向。
第一个解释是对总统的中期评估。选民通过国会选举表达对总统在经济、物价、就业、移民、外交安全等方面的满意与不满。
第二个原因是投票参与的差异。总统选举时，公众关注度高，政治动员效果强，而中期选举时，支持总统的选民参与热情减弱，反对派的参与动机相对增强。
第三个原因是选民希望权力平衡的心理。当总统与国会由同一政党控制时，一些选民可能会选择反对派候选人，以制衡权力集中。
不过，这些解释并非相互竞争或补充的政治学理论，并非在所有中期选举中都以相同的权重发挥作用。
执政党席位减少并非绝对法则。1998年比尔·克林顿总统和2002年乔治·W·布什总统任期内，执政党也曾增加众议院席位。
重要的是，中期选举是美国政治体制中重新调整制衡的制度性安排。
那么，市场如何看待这种权力重组呢？
政治不确定性是有代价的
在金融市场上，不确定性并非抽象情感，而是影响实际资产价格的经济变量。
投资者购买某企业股票，意味着他们为该企业未来的利润和现金流支付当前价格。然而，如果未来的税收、监管、关税和财政政策难以预测，投资者可能会要求更高的风险补偿。
因此，即使企业的预期利润不变，股票的估值倍数也可能降低。
这就是不确定性影响股价的基本路径。
在选举前，政治冲突加剧时，投资者需同时计算多种可能性。企业税是否会提高？进口关税是否会增加？对绿色产业的支持是否会减少？反垄断监管是否会加强？政府的财政支出将朝哪个方向发展？
企业同样如此。大规模工厂建设和研发投资通常需要数年或数十年的回收期。如果政策不确定性加大，推迟投资可能成为合理选择。
然而，选举结束后，至少关于未来国会构成的不确定性会减少。投资者能够更清晰地区分总统可以推动的政策与国会可以阻止的政策。
金融市场偏好的并不一定是某一特定政党的胜利，而是可预测的政策环境。
不过，如果选举结果出乎意料，或计票和法律争议持续，反而可能加大不确定性。仅凭选举结束这一事实，并不能消除所有风险。
为何分权政府对股市有利
美国的权力分立设计使立法、行政和司法相互制衡。
当总统所属政党失去国会多数地位时，主要法律的制定和修订需要政治妥协。尤其是税收、财政支出和产业支持政策受到国会的立法和预算权影响。
在这种情况下，金融市场通常称之为政治僵局（Gridlock）。
政治僵局有两面性。
积极方面是，急剧的政策变化变得困难。企业可以在可预测的制度下规划投资和就业。投资者可以期待意外的税收增加或监管变化的风险降低。
而消极方面则是，必要的改革可能会被延迟。如果财政赤字减少、社会保障制度改革、基础设施投资和国家债务上限调整成为政治争论的对象，经济整体成本将增加。
2011年美国国家债务上限谈判的冲突，成为国家信用评级下调和金融市场不安的重要背景。这显示了制衡未能转化为有效妥协时可能产生的成本。
更重要的是，分权政府并不保证股市上涨。
黑石在2026年的分析显示，当一个政党完全控制总统及两院，而在中期选举中失去完全控制权时，选举后6个月的平均收益率为10.4%。而其他政治构成的比较组则为16.1%。
这一结果与“分权政府对市场最有利”的普遍看法相悖。
市场评估的并不仅仅是执政党强弱，而是新形成的权力格局能够促成哪些政策，哪些政策又变得困难。
民主的理想并非权力的瘫痪，而是权力的克制。金融市场同样偏好理性的制衡与可预测的妥协，而非无条件的政治僵局。
2018年与2022年中期选举的教训
最近两次中期选举显示，经济环境的重要性远超政治变量。
2018年，美国股市年内表现不佳。联邦储备系统的货币紧缩、中美贸易冲突及全球经济增长放缓的担忧对市场施加了压力。S&P500当年约下跌4.4%。
然而，2019年，货币政策方向改变，投资者情绪恢复，美国股市强劲反弹。
将2018年中期选举后的上涨完全归因于选举结果是错误的。联邦储备的政策转变与经济前景的变化共同发挥了作用。
2022年则是更为戏剧性的案例。美国面临数十年来的高通胀与急剧的基准利率上升。俄罗斯对乌克兰的侵略及能源价格冲击也动摇了全球金融市场。
S&P500在2022年全年下跌18.1%。然而，在中期选举后的12个月这一独立观察期内，股市却上涨。
这两个案例教会我们重要的区别。选举年与选举后12个月的年收益率并非同一概念。
此外，选举后的上涨反映了货币政策、经济周期及企业业绩的变化。
选举能够影响市场，但并不能解释经济的所有原因。
2026年，特朗普的政治与人工智能的经济交汇
2026年，美国金融市场具有与以往中期选举不同的重要特征，即人工智能产业革命。
人工智能不仅仅是创造新的软件产业。它正在形成一个涵盖半导体、服务器、数据中心、电力网络、冷却设备、通信网络和工业机器人等巨额资本投资生态系统。
JP摩根资产管理在2026年10月的分析中，将以人工智能基础设施为中心的企业设备投资扩大视为美国经济和股市的重要增长动力。
然而，人工智能投资存在两种相互矛盾的可能性。
一种是生产力革命。如果人工智能提高企业在研发、制造、流通、金融、医疗和教育等领域的效率，美国企业可能进入新的利润增长阶段。
另一种是过度投资的风险。如果庞大的数据中心和半导体投资与实际收益创造速度不匹配，投资者将不得不重新评估未来的利润预期。
在这种情况下，尽管政治不确定性得到缓解，股价仍可能下跌。
特朗普政府的关税和产业保护政策也是一个重要变量。关税可以保护特定产业，但也可能提高进口成本、扰乱供应链并增加消费者物价压力。
减税政策虽然可能对企业利润和投资产生积极影响，但也可能伴随财政赤字扩大和国债利率上升的反作用。
因此，要展望此次中期选举后的市场，需回答三个问题。
第一，新国会将对特朗普政府的关税、减税和监管政策进行多大程度的制衡或支持？
第二，联邦储备系统将在通胀与就业之间选择何种货币政策？
第三，人工智能产业的巨额投资将多快与实际企业利润和生产力提升相连接？
这三个问题的答案将成为未来美国股市方向的关键因素。
推动股市的无形之手：利率
在分析中期选举与股市的关系时，若不考虑利率，则相当于遗漏了重要的一半。
股票是将未来企业利润折现为当前价值的资产。利率上升时，未来利润的折现率可能提高。反之，利率下降时，在其他条件相同的情况下，股票的价值评估将变得有利。
尤其是未来增长预期在股价中占据重要反映的科技企业，对利率变化可能较为敏感。
然而，利率下降并不总是利好。当通胀稳定且经济稳健时，利率下降可能带来积极环境；而在经济衰退加剧时，尽管利率下降，企业业绩恶化仍可能对股价施加压力。
最终，投资者不仅要关注利率的方向，还要观察利率变动的原因。
美国的财政赤字和国债发行规模也值得关注。如果政府大量发行国债，市场对高长期利率的需求增加，基准利率下降的效果可能无法充分传递到股市。
政治僵局是否能朝着改善财政健康的方向运作，或是延迟必要的财政改革，都是重要的原因。
美国中期选举对韩国股市的影响
韩国的投资者和企业家应关注美国中期选举的原因显而易见。美国是全球最大的资本市场之一，也是韩国的核心出口市场，美元是国际金融秩序的中心货币。
如果美国股市上涨，全球投资者对风险资产的偏好可能改善，资金可能流向包括韩国在内的新兴市场。
然而，这种关系并非自动成立。如果美国股市上涨的同时，美元走强且美国国债利率上升，反而可能导致外国资金流出韩国。
因此，判断韩国股市的走向时，需同时关注美国股指、美元、利率及韩国企业的盈利前景。
首先，值得关注的行业是半导体。
韩国的三星电子和SK海力士是全球内存半导体供应链的核心企业。人工智能数据中心投资的扩大可能增加对高带宽内存（HBM）和服务器用DRAM的需求。
但美国对高科技出口的管制以及与中国相关的监管、美国国内生产设施投资要求，可能影响韩国企业的成本和市场准入。
因此，美国的人工智能产业增长并不一定直接保证韩国半导体企业的盈利增长。必须综合分析技术竞争力、供应合同、生产能力、产品价格及地缘政治监管的影响。
其次是汽车和电池产业。
美国的关税和本地生产政策将影响韩国汽车企业的价格竞争力和生产基地战略。电动车和电池产业的税收抵免、补贴、原产地规定及供应链政策可能改变商业环境。
中期选举后国会构成的变化，可能影响这些政策的立法可能性及预算运作方向。
第三是造船和国防产业。
美国海军力量的增强、造船产业的重建以及与盟国的国防产业合作扩大，可能为韩国企业带来机会。然而，要实现实际订单，必须满足美国的预算、采购制度、技术转让规定及本地生产条件。
第四是汇率与外国投资资金。
韩元与美元的汇率同时影响韩国企业的出口竞争力、进口成本及外国投资者的收益率。美元走强可能对出口企业的韩元折算收入有利，但也可能提高原材料进口成本和外债负担。
韩国投资者在期待中期选举后股市上涨的历史模式时，需更加密切观察全球资金流动及韩国企业的业绩变化。
中期选举后的三种市场情景
未来美国股市可能朝三个主要方向发展。
第一种是稳定上涨情景。
如果选举结果的不确定性减弱，通胀稳定，美国经济避免衰退，企业盈利增加，人工智能设备投资带来生产力提升，那么历史上的选举后上涨趋势可能会重现。
第二种是波动性加大情景。
如果围绕选举结果的政治冲突持续，关税和财政政策的不确定性依然存在，企业盈利虽有增长，但高股价评估和国债利率上升可能限制市场的上涨幅度。
第三种是经济衰退与股价调整情景。
如果物价不稳、高利率和消费放缓交织，企业盈利前景恶化，那么中期选举后的历史上涨模式可能会被经济衰退和信用风险所主导。
这三种情景并非确定的未来，而是投资者需要准备的可能性。将其中任何一种视为绝对前景并不明智。
在市场中，反应能力比信心更为重要。
如果坦普顿和巴菲特看待中期选举
全球知名价值投资者约翰·坦普顿爵士重视在投资中不被大众情绪左右的态度。他的投资哲学贯穿着在过度乐观时警惕风险，在极端悲观时寻找机会。
沃伦·巴菲特同样将企业的内在价值和长期竞争力作为投资判断的核心。他重视企业长期创造的现金流，而非政治新闻和短期股价波动。
将两位投资者的投资哲学应用于中期选举后的美国市场，结论显而易见。
“选举结束了，所以应该买入股票”这一简单公式需谨慎对待。历史上19次上涨的事实值得参考，但如果当前股价相对于企业价值过高，未来收益率可能会降低。
反之，如果由于政治冲突和经济不安，优质企业的股价过度下跌，则可能为长期投资者提供机会。
重要的是对市场整体的模糊乐观，而是对个别企业的竞争力、财务结构、现金流和未来成长性进行审视。
投资并不是猜测选举结果的游戏，而是为不确定的未来合理配置资本的过程。
民主的制衡与资本市场的自由
通过观察美国中期选举与股市的关系，可以发现政治与经济虽然以不同的逻辑运作，却深度相连。
民主制度警惕权力集中于一处。市场经济则警惕特定权力决定经济活动的所有方向。这两种制度共享自由、竞争、制衡与责任的原则。
然而，仅靠政治制衡并不能实现经济繁荣。法治、财产权保护、公平竞争秩序、健康的货币与财政政策、企业家精神与技术创新等都需共同作用。
股市在中期选举后上涨的历史事实，需理解为这些制度条件与经济环境的综合作用结果。
尤其是韩国应超越被动反应美国政治变化的水平，加强产业竞争力与金融市场的体质。
在半导体、人工智能、造船与国防、汽车与电池等全球竞争力强的产业发展同时，尊重企业的创造力，提高资本市场的透明度与信任度。
政治不应单方面控制市场，但市场也不应偏离社会责任与公平竞争的原则。
自由经济只有在负责任的政治与之相遇时，才能为可持续繁荣奠定基础。
自1950年以来19次中期选举中出现的上涨历史，令人兴奋且意义深远。然而，决定未来市场的，将不是过去的统计数据，而是当前的经济选择与未来的企业业绩。
在华盛顿，胜者与败者分明；而在华尔街，创造未来的企业与无法做到的企业则截然不同。
政治的胜利由选票决定，而企业的胜利则由生产力与竞争力决定。资本市场的胜利在于对企业价值的合理评估与长期投资的眼光。
选举改变权力的主人，但决定市场未来的，最终是人类的创造力、技术创新以及可靠的制度。
这就是我们在美国中期选举后76年的华尔街历史中应当铭记的最重要教训。
※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。
